春立医疗(688236):集采影响23年业绩,海外业务高增长-2023年报点评

事项:公司发布2023年年报,营收为12.09亿元(+0.58％),归母净利润为2.78亿元(-9.72％),扣非净利润为2.54亿元(-8.32％)。Q4单季度营收为4.16亿元(一5.72％),归母净利润为0.97亿元(-0.83％),扣非净利润为0.92亿元(一0.23％)。

   评论:

   Q4业绩或受到高基数影响。22年Q4公司业绩有较好增长,导致23年Q4的基数较高,没有延续23年Q3的快速增长趋势。

   关节收入稳健增长,海外拓展成效显著。分业务看,23年公司关节类产品收入11.01亿元(+5.18％),保持稳定增长;其他产品收入1.07亿元(-29.94％)。

   分地域来看,23年国内收入10.09亿元(-7.40％),国内收入受到集采等因素影响导致下滑;境外收入1.98亿元(+81.73％),海外收入高速增长,海外市场拓展成效显著。

   毛利率下滑,盈利水平受到集采影响。23年公司总体毛利率为72.48％(一3.55pct),其中国内收入毛利率为74.21％(-3.lOpct),境外收入毛利率为63.80％(+0.74pct),国内毛利率受到集采影响有所降低。23年公司销售费用率为31.70％(-0.88pct),管理费用率3.68％(+0.45pct),研发费用率为13.03％(一0.48pct),财务费用率-1.37％(-l-0.3lpct),归母净利率为22.gg％(-2.62pct)。

   关节续标有望带来业绩弹性,运动医学集采或带来增量成长空间。24年1月,关节续标1号文件已经发布,有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标、但膝关节丢标,关节续标中,公司的膝关节有望补标成功,届时膝关节在集采中的放量有望为公司带来业绩弹性。运动医学市场由进口主导,集采后有望加速国产替代。公司作为国内骨科龙头在运医集采中全线中标,后续运动医学有望贡献业绩增量。

   随着脊柱集采影响的消化完毕和海外市场的加速开拓,公司业绩拐点可期。

   盈利预测、估值及投资评级。结合23年业绩,我们预计公司24-26年营收分别为15.1、19.1、24.0亿元(24-25年原预测值为分别为15.2、19.4亿元),同比增加25.1％、26.4％和25.8％,24-26年归母净利润为3.3、4.0、5.0亿元(24-26年原预测值为分别为3.3、4.0亿元),同比增加20.4％、20.1％和25.1％,EPS分别为0.87、1.05、1.31元,对应PE分别为22、18和14倍。给予公司2024年30倍估值,对应目标价约26元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。