一汽解放(000800):Q4经营同比向好,天然气重卡驱动向上-2023年年报点评

业绩概要:公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营收639.05亿元,同比+66.71％,扣非前归母净利润为7.63亿元,同比+107.49％,扣非后归母净亏损为0.83亿元,2022年扣非后归母净亏损为17.14亿元,亏损幅度同比大幅收窄;2023Q4公司实现营收157.82亿元,同比+100.36％,扣非前归母净利润3.51亿元,同/环比分别-65.63％/+3067.18％,扣非后归母净利润-1.68亿元(22Q4/23Q3分别为-6.45/-0.67亿元),Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上,业绩兑现较好。

   规模效应凸显,毛利率/费用率同步向好。2023年全年公司整体毛利率8.25％,同比+0.22pct,销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％,同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct;2023Q4毛利率10.67％,同环比分别-1.59/+2.96pct,销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％,同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct,环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct;公司全年费用增速低于营收增速,规模效应带来费用率下降。

   中重卡业务市占率稳固,天然气重卡同比高增。2023年公司整车销量24.17万辆,同比+42.11％,其中中重卡销量20.52万台,同比+46.14％,同比+1.8pct,公司天然气重卡销量5.1万辆,同比+315％,天然气重卡市占率33.5％(中汽协口径),公司销量随行业恢复的同时,增速明显快于行业;2023年中重卡需求触底回升,叠加出口强劲,行业销量同比高增,公司加快产品电动化、智能化转型,积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇,销量显著提升。

   重卡行业市占率稳固,全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长,确保中重卡行业终端双第一的战略目标,2023年公司重卡市占率达20.2％,重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设,全球化战略布局更加清晰;此外,公司电动智能化转型持续,战略合作华为,持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司,加速技术突破,丰富产品矩阵。

   盈利预测与投资评级:考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上,我们维持公司2024～2025年盈利预测,归母净利润分别为10.28/17.24亿元,2026年归母净利润预计为17.38亿元,对应2024～2026年EPS分别为0.22/0.37/0.37元,对应PE分别为41.07/24.51/24.30倍,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡行业复苏不及预期;海外出口波动超预期;原材料价格大幅波动。