金风科技(002202):风机毛利率拐点显现,风电场业务快速发展

事项:公司发布2023年年报,实现营收504.57亿元,同比增长8.66％,归母净利润13.31亿元,同比下降44.16％,扣非后净利润12.85亿元,同比下降35.32％,EPS0.32元,拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。2023Q4,实现营收211.38亿元,同比增长4.26％,归母净利润0.70亿元,同比增长277.61％。平安观点:

   税费和减值等因素导致2023年业绩下滑。2023年,公司主营业务整体平稳向好发展,归母净利润的下滑与研发费用和资产/信用减值增加有关,另外,所得税费用的大幅增长对当期业绩影响较大。具体到各细分板块:2023年风机业务收入和毛利率企稳,但毛利率水平仍处于历史低位,估计仍然承受较大幅度的亏损;由于上网电价的下降,风电场发电业务收入略有下滑,但风电场转让规模及对应的收益大幅增长;风电服务业务整体平稳。展望未来,风电场和风电服务业务有望延续平稳较快发展的态势,风机业务如何实现降本和减亏/扭亏则是未来公司发展的核心关注点。

   风机业务毛利率呈现企稳回升迹象,在手订单规模持续攀升。2023年公司风机外销规模13.77GW,同比基本持平,风机及零部件业务收入329.4亿元,同比增长1.03％,毛利率6.41％,同比提升0.18个百分点。2023年上半年风机及零部件业务毛利率3.64％,推算下半年提升至8.16％,在风机价格趋势下行的情况下,公司2023年下半年的风机相关业务毛利率情况好于预期。展望2024年,风机业务销售均价可能延续下行,估计零部件采购价格也将下降,毛利率水平持续回升可期。2023年公司发布GWHV17平台,采用平台化模块化设计,未来将会成为公司新一代主力陆上交付产品,同时也有望推动成本端的进一步降低。截至2023年底,公司在手风机订单规模约29.8GW,同比增长约12％,其中海外订单规模约4.7GW;推算2023年净新增的订单规模约17GW,同比有所下降。

   电站转让和交易规模大幅提升,后服务业务稳步增长。2023年,公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.79GW,同比基本持平,转让权 益并网容量822.34MW(对应的投资收益为17.24亿元,同比增长54.07％),另外实现电站产品交易规模超740MW;截至2023年底,全球累计权益并网装机容量7.29GW,同比增长0.21GW,权益在建风电场容量2.35GW。2023年以来,公司国内新核准的新能源项目约6.29GW,同比增长约60％,公司在华东地区成功获取多个海上风电项目,包括平阳1号、瑞安2号等,并在华北地区取得了大型海上资源的储备和规划,实现海上资源获取的快速增长。2023年,公司风电项目发电收入64.31亿元,同比略有下滑,主要由于国内风电项目平均上网电价下降约10％;公司电站产品收入近45亿元,估算该业务毛利率超过20％。风电服务方面,2023年收入规模52.4亿元,毛利率19.8％,均同比有所下滑,但其中的后服务业务延续增长态势,2023年后服务收入30.3亿元,同比增长22.91％。

   投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期,调整公司盈利预测,预计2024-2025年归母净利润25.11、33.62亿元(原预测值20.11、32.68亿元),新增2026年预测值42.11亿元,对应的动态PE12.7、9.5、7.6倍。公司风机规模优势依然明显,风电场等业务发展势头向好,未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)国内外风电需求不及预期。(2)海外贸易保护加剧的风险。(3)风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。