臻镭科技(688270):收入端保持快速增长,星座建设加速有望带动快速成长

事件:公司公布2023年业绩报告。根据公司公告,公司2023年实现营收2.81亿元(yoy+15.75％),实现归母净利润0.72亿元(yoy-32.72％),实现扣非归母净利润0.64亿元(yoy-37.26％)。2023Q4实现营收1.10亿元(yoy+18.08％),实现归母净利润0.33亿元(yoy-10.38％),实现扣非归母净利润0.27亿元(yoy-25.51％)。2023业绩表现不及市场预期。

   点评:紧盯商业低轨卫星市场,微系统产品实现快速增长。根据公司公告,公司2023年实现营收2.81亿元(yoy+15.75％)。我们分析认为1)分产品看电源管理芯片实现收入1.07亿元(yoy+18.02％),ADC/DAC芯片实现营收0.99亿元(yoy-1.87％),微系统及模组实现收入0.49亿元(yoy+26.90％),公司持续扩大微系统产品的技术领先优势,在报告期内研发定型了多款应用于低轨商业卫星的SIP组件产品,未来有望充分受益于国内星座建设加速;2)考虑公司作为特种芯片核心供应商,研发节奏不断加快,伴随产品矩阵进一步丰富,叠加后续新增订单落地,产品有序交付,公司营收有望实现快速增长。

   加大研发投入费用端承压,公司2023业绩不及市场预期。根据公司公告,公司2023年实现归母净利润0.72亿元(yoy-32.72％)。2023年毛利率为83.12％,较去年同期降低4.76pcts,净利率较去年同期44.41％减少18.60pcts至25.81％。我们分析认为1)净利率下降主要系费用端承压,其中2023期间费用率为48.30％,较去年同期37.03％增加11.27pcts,主要系研发费用率高增,较去年同期增加12.34pcts。2)考虑公司目前研发费用前置,后期伴随在研产品定型量产,产品结构持续优化,叠加降本增效措施推进,费用端有望得到改善,公司整体盈利能力有望提升。

   存货高位增加,有望随产品交付转化为业绩。根据公司公告,截至2023年末,公司存货为1.06亿元,较去年同期增加0.34亿元。我们分析认为1)公司积极备产,相控阵雷达以及卫星行业需求旺盛,侧面验证行业高景气度;2)伴随后续订单落地,下游需求加速释放,公司多型号产品储备深厚,多领域均有应用,有望带动未来业绩企稳回升。

   深耕特种高端芯片领域,四大逻辑助力盈利能力稳步提升。1)公司作为特种高端芯片核心供应商,三大业务有望随下游卫星、雷达等需求释放,带动营收高速增长;2)公司产品性能优越,对标国际先进水平,高筑行业壁垒,保证现有市场份额稳步扩张;3)公司紧盯商业低轨卫星市场,新研并迭代了多个系列可量产产品,未来核心受益于国内星座建设加速。

   下调2024-2025E年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到公司加大研发投入叠加毛利率波动,我们下调公司2024-2025E年归母净利润为1.03/1.51亿元(前值为2.03/2.88亿元),新增2026E年归母净利润预测为2.34亿元,当前股价对应PE分别为77/52/34倍。

   选取星载及相控阵芯片相关的代表性公司铖昌科技(相控阵T/R芯片)、国博电子(相控阵T/R组件及T/R芯片)、航天智装(星载SOC芯片)。我们选取2024E市盈率和2023E-2025E归母净利润CAGR的比值计算PEG,可比公司2024E年PEG均值为2.2,公司PEG为1.7,低于行业均值。考虑到公司产品性能优越,核心竞争力强,核心受益于国内星座建设加速,公司未来业绩有望实现快速增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:国内星座建设不达预期风险;研发进度不达预期风险;毛利率波动风险。