南网能源(003035):2023年业绩不及预期,分布式光伏稳步增长

2023年业绩大幅低于我们预期公司公布2023年业绩:收入29.88亿元同比+3.5％,归母净利润3.1亿元,同比-44％,4Q23收入7.92亿元,同比+5％,环比-11％,归母净利润-0.36亿元,同比-121％,环比-124％,大幅不及我们预期。主要原因为:1)4Q23生物质项目机组大多停产检修致亏损较大;2)公司计提补贴等应收款项坏账准备,计提商誉减值准备以及对以前年度研发资本化支出费用化。分布式光伏及建筑节能稳健增长:1)分布式光伏23年收入11.88亿元,同比+20.65％,毛利率65.12％,同比+0.64ppt。截至2023年底公司累计自持工商业分布式光伏1866MW,新增装机506MW,同比+60％。

   2023年公司新开发项目装机规模891MW,同比-3.2％。2)建筑节能:23年收入9亿元,同比+18.25％,毛利率21.35％,同比+2.62％。新增建筑节能服务面积约166万平方米,同比+38％。

   发展趋势生物质4Q23亏损环比拉大。4Q23公司研发费用、信用减值损失等非经合计同比影响约1.1亿元,加回后4Q23净利润0.62亿元,同比仍大幅下降(4Q22利润1.7亿元)。经营上看,4Q23综合毛利率23.4％,同比-13.4ppt,环比-16.5ppt,我们认为主要为停产检修导致亏损增加,全年来看,我们估计生物质收入同比-62％,毛利率约-130％,同比下降138ppt。

   公司综合能源业务是南方电网战略新兴业务的推进重点。国务院国资委2023年启动央企产业焕新行动和未来产业启航行动1,推动中央企业加快布局和发展战略性新兴产业。南方电网全面承接央企产业焕新行动安排,在加快推进战略性新兴产业发展实施方案中,将与公司业务密切相关的综合能源产业集群建设作为"六大工程"之一重点推进。根据公司财务预算:2024年对外投资计划81.75亿元,其中固定资产投资80亿元,总投资额较23年实际投资额增长205％。我们认为公司分布式光伏/节能业务作为南方电网战略新兴业务的重要抓手,投资增长可能加速(2023年同比+12％)。

   盈利预测与估值由于生物质业务业绩大幅不及预期,我们下调2024年净利润预测23.9％至5.9亿元,引入2025年净利润预测8.43亿元。

   维持跑赢行业评级,由于业绩预测下调我们下调目标价16％至5.45,对应2024/2025年35/24.5倍P/E,较当前股价有8.5％的上行空间。当前股价对应2024/2025年32.3/22.6倍P/E。

   风险生物质业务剥离不及预期、持续亏损,新增装机不及预期。