星网锐捷(002396):下游需求待恢复,发力智算中心网络方案-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入159.08亿元,同比增长1.06％;实现归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比下降26.36％。

   点评:

   23年公司业绩承压,主要系下游需求疲弱叠加期间费用率提升:23年公司营收利润承压,主要是由于宏观经济复苏低于预期,市场需求疲弱,客户采购资金紧张;同时,公司毛利率小幅下滑且费用率增加。公司23年综合毛利率为36.26％,同比下降0.32pct。分业务来看,网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收9.67亿/105.41亿/20.20亿/23.80亿元,同比增长5.36％/增长0.94％/下降7.44％/增长8.27％;产品毛利率分别为21.07％/42.63％/19.19％/28.68％,同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。

   公司管理和研发投入进一步加大,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.91％/4.88％/16.74％/0.00％,同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。

   锐捷网络交换机市场占有率仍维持第三,推出AI智算中心网络解决方案:2023年,子公司锐捷网络实现营业收入115.42亿元,同比增长1.9％;净利润4.01亿元,同比下降27％,主要系互联网、政企行业客户需求疲弱且仍保持较高的研发投入。根据IDC数据,2023年锐捷网络在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场,占有率均排名第三;Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一;在中国本地计算云终端市场份额排名第一;在IDV云桌面市场份额连续3年(2021-2023)排名第一。面向下一代AI云服务的智算中心网络建设,公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案,具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势,带宽利用率达97％、可支持大规模三级组网,助力用户打造集约高效的智算中心。我们认为,随着国内智算中心建设进入快车道,公司智慧网络业务将实现快速增长。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司管理和研发费用增长超出预期,以及当前市场需求复苏趋势较为平缓,下调24～25年归母净利润预测由7.97/8.56亿元至6.14/8.36亿元,调整幅度-23％/-2％,新增26年归母净利润预测10.72亿元,对应PE为16X/12X/9X,我们看好AI智算中心网络趋势给公司带来的发展契机,以及运营商算力投资对数据中心白交换需求的拉动,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;市场竞争加剧;成长性减弱导致长期估值中枢下移。