泰格医药(300347):业绩短期波动,24年有望逐步恢复-公司点评

事件:

   公司发布2023年报。2023公司收入73.84亿,同比增长4.21％,扣非利润14.77亿,同比下降4.05％;单Q4收入17.34亿,同比增长3.22％,扣非利润2.79亿,同比下降19.74％,我们预计Q4利润下降主要由于新冠项目减值、子公司方达控股的收入增长有所放缓,影响利润所致。公司整体收入和扣非利润符合预期。

   投资要点:

   临床试验技术服务板块略有增长,临床试验相关服务及实验室服务板块稳定增长。分业务来看,临床试验技术服务收入41.68亿元,比增长1.04％,注册与申报服务全年新增美国FDAIND项目29个,其中16个已获得临床批件,正在进行的药物临床研究项目从2022年的680个项目增加至752个项目。临床试验相关服务及实验室服务收入31.21亿元,同比增长8.51％,根据子公司方达控股年报,方达控股收入18.4亿元,同比增长2.94％,方达控股在手待执行订单约342.2百万美元,同比增加0.1％。进行中的SMO项目1952个,23年完成的项目数量273个,CRC总人数超过2700人。

   累计在手订单充沛。根据公司23年报,公司2023年净新增合同金额78.5亿元,同比下降18.8％,下降的主要原因:(1)2023年第四季度部分客户取消订单及发生金额为负的合同变更;(2)新增订单中的过手费同比大幅下降。截至报告期末,公司累计待执行合同金额140.8亿元,同比增长2.1％,充沛的在手订单奠定了未来增长基础。

   公司继续保持国内临床CRO行业的市场领先地位。自2004年成立至2023年间,累计为中国61％的已上市1类新药提供了研发服务。2023年度,公司服务了22个中国已上市1类新药的研发,以及6个中国已上市创新医疗器械的研发。公司进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作,2023年前20大客户中有8家是跨国大药企,有11家是上市公司。

   盈利预测与投资评级。公司作为国内最早发展临床CRO业务的公司之一,考虑到行业需求较为疲软导致新增订单有所下降,我们下调24-25年归母净利润为23.13、26.73亿元(原值30.80、38.69亿元),新增26年归母净利润预测为30.96亿元,对应PE分别为20、17、15倍,我们选取康龙、昭衍、凯莱英为可比公司,三家可比公司24年平均PE为25倍,高于泰格医药24年估值,因此维持"买入"评级。

   风险提示:订单下降风险,医药研发服务需求下降风险,核心人才流失风险等。