中国铁建(601186):营收小增,业绩略降,水利业务增长较快-2023年报点评

事项:

   中国铁建公布2023年报:2023年公司实现营收11,379.9亿,同比+3.8％;归母净利润261.0亿,同比-2.2％。

   评论:

   营收小增,业绩略降,主要源于信用减值损失。公司2023年实现营收11,379.9亿,同比+3.8％;归母净利润261.0亿,同比-2.2％;公司营收增长业绩下滑主要源于:1)报告期内工程承包、房地产业务增加,但收入增速有所放缓,增速较同比-3.7pct;2)信用及资产减值损失合计较2022年增长20亿。分季度看,Q1-Q4营收同比分别+3.4％、-3.1％、+2.9％、+11.3％,归母净利润同比分别+5.1％、-1.4％、+9.4％、-15.4％。分业务看,工程承包收入9,873.2亿,同比+2.3％;规划设计收入187.5亿,同比-7.6％;工业制造收入240.0亿,同比-3.0％;房地产收入832.7亿,同比+33.8％;物资物流收入958.7亿,同比+0.4％,收入增长主要由工程承包及房地产业务贡献。

   盈利能力保持稳健,现金流入减少。2023年公司毛利率10.4％,同比+0.3pct;净利率2.8％,同比-0.06pct,盈利能力保持稳健。分业务看,工程承包、规划设计、工业制造、房地产、物资物流业务毛利率分别为8.9％、43.3％、22.1％、12.2％、7.9％,同比分别+0.3、+7.4、-0.5、-1.8、+0.5pct。2023年经营性现金流净额204.1亿,同比减少357.2亿元。公司期间费率5.5％,同比+0.3pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.07pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.08pct;收现比101.5％,同比-3.1pct;资产负债率74.9％,同比+0.3pct。

   订单增长放缓,水利业务订单持续爆发。2023年公司新签合同金额32,938.7亿元,同比+1.5％,增速较去年-13.6pct。1)基础设施建设项目:2023年公司该项业务新签合同金额28,534.8亿元,同比+1.7％,增速较去年-14.5pct。分工程类型来看,铁路/公路/城市轨道/房建/市政/矿山/水利/机场/电力/其他工程分别新签3,232.4/3,277.1/1,334.7/11,640.4/3,328.6/1,305.8/1,552.8/68.3/1,314.6/1,480.2亿元,分别同比-34.1％/-21.5％/+4.0％/+23.6％/-19.9％/+21.2％/+87.3％/+12.9％/+9.0％/+57.8％。公司铁路工程业务同比降幅较大主要源于2023年铁路项目招标总量同比减少所致,水利水运业务同比持续爆发增长,主要源于公司紧跟国家水网建设规划,持续强化相关项目承揽;2)非基建类项目:规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额分别296.8/417.5/1,236.9/2,164.3/108.8/179.6亿元,同比分别为+0.8％/+11.9％/-5.8％/-3.8％/-4.6％/+197.0％。

   投资建议:公司订单充足,新增订单增速略有下滑,我们预测公司2024-2026年EPS至2.06、2.18、2.29元/股(2024-2025前值为2.45、2.74元),对应PE各为4x/4x/4x。根据历史估值法,我们调整目标价至10.5元/股,对应2024年5.1xPE,维持"强推"评级。

   风险提示:工程项目推进不及预期,基建投资情况不及预期。