国投资本(600061):财富管理转型加速,自营业务低基数下高增-2023年报点评

事项:

   国投资本发布2023年报,全年实现营业总收入174.6亿元(同比+1.9％),归母净利润23.6亿元(同比-19.9％)。报告期末,归母净资产530.3亿元(较期初+3.5％)。

   评论:

   管理费率上行致使净利表现不及营收。结构上,营业收入(主要是子公司大宗商品现货贸易收入,近3年平均利润率不及1％)/利息收入/手续费及佣金净收入分别同比+29.7％/-2.3％/-1.2％至25.1/60.9/88.5亿元;对营业总收入贡献度为14.4％/34.9％/50.7％,相比上一年基本持平。公司管理费用同比+10.8亿,管理费率上行至41.1％(同比+5.5pct),导致净利润承压。

   市场景气度下行,轻资产业务收入下滑。1)资管及基金管理业务稳健:公司资管/基金管理业务手续费净收入为3.7/12.4亿元,分别同比-2.0％/+8.7％。23Q4末,安信资管管理市值1516.9亿元(同比+11.5％),国投瑞银非货基AUM1482.4亿元(同比+16.3％)。2)"含财率"创新高:全年市场日均股基成交额8772亿元(同比-5.23％),公司证券经纪业务手续费净收入下降至24.7亿元(同比-7.9％)。公司财富管理转型持续推进,23年含财率(财富管理收入/公司营业总收入)19.85％(同比+0.38pct)。3)股承规模下滑拖累投行业务收入:受证监会阶段性收紧IPO及再融资节奏影响,全年行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2％/-24.7％/+11.7％。公司全年IPO承销金额59.9亿元(同比-59.3％),再融资承销金额43.7亿元(同比-78.9％),降幅均远高于行业,投行业务手续费净收入下降至14.9亿元(同比-10.8％)。

   重资本业务:自营业务低基数下高增。1)自营收益率回暖。全年自营业务收入14.2亿元(同比+7233.9％),较上一年+14亿元。公司自营资产规模827.8亿元(同比-8.7％),自营收益率+1.6pct至1.63％。2)两融市占率提升。公司利息净收入下降至22亿元(同比-19.9％),其中利息收入/利息支出分别同比-2.3％/+11.6％。报告期末,全市场两融余额同比+7.2％,公司两融余额419.1亿元(同比+9.6％),增幅高于市场,带动两融市占率上升至2.54％(同比+0.06pct)。

   投资建议:公司ROE持续高于行业平均,但估值偏低,在新任董事长、管理层的战略思路下,结合国投集团的资源禀赋进一步推动业务质量提升,具备估值修复空间。考虑到市场景气度回暖不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.46/0.49/0.53元(2024/2025前值为0.58/0.68元),BPS分别为8.09/8.44/8.79元,当前股价对应PB分别为0.80/0.77/0.74倍,ROE分别为5.71％/5.86％/6.06％。维持公司2024年1.1倍PB估值,对应目标价8.9元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。