航天电器(002025):产品结构升级带动盈利能力提升,2023年业绩符合市场预期

事件:公司发布2023年业绩公告。根据公司公告,2023年公司实现营收62.10亿元,同比增加3.16％;实现归母净利润7.50亿元,同比增加35.11％;实现扣非归母净利润为6.92亿元,同比增加37.22％,2023年业绩符合市场预期。

   点评:连接器赛道长坡厚雪,多品类产品拉动营收实现稳增。根据公司公告,2023年公司实现营收62.10亿元(yoy+3.16％)。1)分产品看,2023年公司连接器实现收入44.32亿元(yoy+14.28％),电机实现收入12.58亿元(yoy-16.21％),继电器实现收入3.26亿元(yoy-9.21％),光通信器件实现收入1.35亿元(yoy+8.51％),公司连接器业务孵化出宇航、高速、深水密封、液冷系列等多品类分支,覆盖商业航天、数据中心、深水等多板块应用,持续巩固行业优势地位,贡献营收主要来源;2)分子公司看,苏州华旃稳健经营连接器线缆业务,实现营收14.91亿元(yoy+1.30％),林泉电机实现营收11.78亿元(yoy-16.02％),主要系厂房建设生产节奏变动。伴随公司募投扩产项目顺利推进,连接器与电机两类产品扩产叠加主业优势,公司营收有望持续稳增。

   产品结构升级带动盈利能力提升,业绩实现高速增长。根据公司公告,2023年公司实现归母净利润7.50亿元(yoy+35.11％),我们分析认为业绩高增主要系:1)公司产品整体盈利能力提升,2023年公司毛利率为37.99％,较2022年增加4.99pcts,分产品看,连接器产品毛利率较2022年增加6.06pcts至38.49％,高端连接器销量增加拉动公司产品整体盈利能力提升;2)2023年公司净利率为13.98％,较2022年增加3.16pcts,净利率提升主要系管理改善及降本增效持续深化。考虑公司下游市场趋向多元化,叠加股权激励带动管理改善,公司未来盈利能力有望进一步提升,拉动业绩持续高增。

   国内航天连接器核心供应商,核心受益下游高景气。1)军品:公司作为航天产业链核心标的,背靠航天科工集团,是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位,在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产;2)民品:5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。3)公司持续加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连等新品技术研究和产品开发投入,增强公司产品竞争力。

   下调2024-2025E年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到公司股权激励费用摊销导致费用成本上升,我们下调公司2024-2025E年归母净利润预测为9.0/11.7亿元(前值为10.6/13.6亿元),新增2026E年归母净利润预测为15.6亿元,当前股价对应PE为19/15/11倍。考虑到公司作为国内连接器及微特电机核心供应商,显著受益于产业链下游高景气,随着产能释放及需求释放加速,公司业绩预计持续快速增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:军费增速不及预期、市场竞争加剧、下游订单需求不及预期。