中青旅(600138):23年归母净利1.9亿元,客流复苏强劲-公司年报点评

公司4月2日发布2023年年报。2023年实现收入96.3亿元,同比增长50.2％;归母净利润1.9亿元,同比增长158.2％,大幅扭亏为盈。摊薄EPS为0.3元;加权平均净资产收益率3.17％。2023年分红预案:向全体股东每10股派发现金红利0.85元(含税)。

   简评及投资建议。

   4Q23收入29亿元,23年归母净利润超此前预告。公司2023实现收入96.3亿元,同比增长50.2％,较19年下降31.4％,毛利率为24.5％,同比上升8.4pct,归母净利润1.9亿元(此前业绩预告归母净利润为1.8亿元),实现同比大幅扭亏为盈。业绩提升主要源自2023年国内旅游市场快速复苏,公司整体业务呈现复苏向好的态势。4Q23实现收入29亿元,同比上升81.0％,较19年同期下降35.7％,毛利率为21.0％,同比上升1.3pct,归母净利润-0.12亿元(4Q22亏损1.63亿元)。

   景区收入客流同比持续恢复,较19年仍有一定差距。①2023年乌镇景区收入17.8亿元,同比增长183.7％,较19年下降18.1％,净利润2.8亿元。共接待游客772万人,较19年下降15.9％,其中东栅接待游客227万人,较19年下降41.5％,西栅接待游客545万人,较19年增长2.8％;②2023年古北水镇收入7.4亿元,同比增长6.78％,较19年下降22.6％,共接待游客152万人,同比增长34.9％,较19年下降36.3％。

   各业务板块业绩全面提升,酒店业务毛利率显著改善。①2023年整合营销业务服务收入21.8亿元,同比增长108.3％,毛利率21.4％,同比减少5.7pct;②2023年旅游产品服务业务收入12.3亿元,同比增长179.0％,毛利率13.0％,同比减少11.7pct;③2023年酒店业务收入4.0亿元,同比增长28.8％,毛利率27.3％,同比增长16.2pct。

   4Q23期间费用率21.9％,同比减少10.2pct。其中,销售费用3.3亿元,同比增长57.6％,销售费用率11.4％,同比减少1.7pct;管理费用2.7亿元,同比增长2.5％,管理费用率9.2％,同比减少7.0pct;财务费用0.4亿元,同比增长1.9％,财务费用率1.3％,同比减少1.0pct。

   业务蓬勃发展,文旅项目不断拓展。23年乌镇成功举办第十届乌镇戏剧节,包含2000余场古镇嘉年华演出,形成独特景区文化护城河;古北水镇23年擦亮长城招牌推出系列活动,同时进一步强化营销,上线京津冀一卡通带动淡季客流。23年公司持续跟进咸阳秦文化城市等文旅项目,赋能当地文旅发展。公司景区业务修复+文旅项目拓展值得期待。我们认为,伴随旅游意愿持续释放和境外游政策开放,公司旅行社业务有望进一步增大营收。

   盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各为4.47、5.65、5.97亿元,同比分别增长130.4％、26.4％、5.7％;对应EPS各0.62、0.78、0.83元。看好两镇业务持续恢复和出境游业务回暖,结合可比公司估值,给予公司2024年20-24倍PE,对应合理价值区间12.40元-14.88元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济下行风险;市场竞争加剧风险;居民消费力恢复不及预期风险。