濮耐股份(002225):国内盈利展现韧性,海外业务增长可期-2023年年报点评

维持"增持"评级。公司发布2023年年报,实现营收54.73亿元、归母净利润2.48亿元,略低于预期。我们认为原因可能在于23Q4国内开启新一轮降价,同时公司美国工厂产能释放略缓于预期。24年预计公司国内业务以稳收增利为主,海外耐材随美国及塞尔维亚工厂产能逐步释放,叠加一带一路市场开拓,有望实现高增长。我们下调2024-25年EPS预测至0.29、0.35元(-0.05、-0.04),新增2026年EPS预测0.40元,维持目标价5.46元,维持"增持"评级。

   国内业务逆势增长,盈利能力展现韧性。行业需求及价格下行压力下,市场份额持续向龙头集中,公司国内营收40亿元,同比逆势增长13.5％。23年耐材降价压力下,公司成本管控推进,毛利率基本平稳,其中23Q4环比下滑,判断主要原因在于Q4开启新一轮降价。

   24年公司国内业务预计稳中有增,耐材仍面临降价压力,但整包模式下进一步降本增效或助盈利修复。

   海外布局稳步推进,24年有望加速。海外营收14.73亿元,同增4.28％,23年海外地缘政治局势复杂背景下,公司海外收入仍实现小幅提升,东南亚及韩国等市场销售额显著增长,"一带一路"沿线国家收入11.26亿元,创历史新高。美国及塞尔维亚工厂均已正式投产,为公司美洲及欧洲市场延申奠基。预计随24年海外产能逐步释放,叠加一带一路等区域持续开拓,海外耐材有望实现双位数增长。

   Q4汇兑损益对盈利波动影响减弱。公司23Q4汇兑损失约400万,环比损失减少约800万元,对盈利波动影响减弱。

   风险提示:海外进展不及预期、宏观经济大幅下行。