瑞普生物(300119):家畜业务表现亮眼,业绩逆势高增-2023年报点评

事项:公司披露2023年年报,全年实现营收22.49亿,同增7.9％,归母净利4.53亿,同增30.64％,扣非归母净利3.18亿,同增13.43％。单四季度实现营收6.62亿,同增8.94％,归母净利1.79亿,同增57.68％,扣非归母净利8479万元,同增4.44％。

   评论:

   家畜业务表现亮眼,带动公司整体经营逆势增长。去年在下游畜禽养殖景气度整体较为低迷的情况下,公司导向客户价值,互融共进逆势突围,营销实现新跨越,营收再创历史新高。分业务来看,公司通过聚焦国内家畜TOP100养殖集团,提供综合疫病健康解决方案,与德康农牧等头部客户建立战略合作,并积极完善营销网络布局等一系列举措,家畜板块实现收入5.1亿,逆势同比高增28％,其中,畜苗收入1.4亿,同比增长8.5％,畜药收入3.7亿,同比增长37.5％。禽苗收入9.3亿,同比增长3.64％。宠物药品2652万,同比下降39.7％,宠物疫苗395万,同比下降33.4％。分渠道来看,直销收入14.3亿,同比增长16.9％,经销收入6.5亿,同比下降3.0％,政采收入6435万,同比下降44.2％,出口收入9949万,同比增长40.5％,其中高致病性禽流感3价苗真正破局开始出口国际市场,全年禽流感疫苗出口额近千万。

   毛利率、扣非后净利率均有改善。公司持续提质增效,全年实现毛利率49.69％,同比提升1.25pct。其中禽苗毛利率同比增加1.43pct。分渠道来看,直销毛利率同比下降6pct,但经销毛利率大幅提升,同比增加17.59pct。实现净利率22.72％,同比大幅提升4.79pct,扣非后净利率14.16％,同比提升0.69pct。

   家畜业务有望继续高增,家禽业务稳固领先地位,宠物业务或迎来收获期。公司发布公告拟收购保定收骏100％股权,从而间接持有口蹄疫疫苗企业必威安泰55.2％股权,补齐疫苗板块最后一块短板,24年有望与公司现有家畜产品形成协同;家禽业务方面,与圣农发展及圣维生物达成战略合作,构建新型产业链生态,深度服务头部企业的同时,也加强终端养殖户开拓力度,家禽行业领先地位有望进一步巩固。宠物方面,公司成为首家上市猫三联疫苗的本土品牌,有望凭借产品和渠道优势,加速实现国产替代,目前在驱虫药、宠物疫苗、麻醉镇痛药等9大领域均有布局,产品管线持续丰富,经营进入收获期。

   投资建议:估值低位,看好公司各业务板块齐头并进,维持强推。行业层面,我们看好养殖景气度提升带来的动保产品需求修复;公司层面,重点看好公司在家畜业务板块的持续发力,以及宠物板块逐步进入收获期。基于以上假设以及对24-25年猪价判断,预测24-25年归母净利分别为5.28、6.24亿(前值5.45、6.06亿),并引入26年预测6.96亿,对应EPS分别为1.13、1.34、1.49元,当前股价对应24年14倍PE,处于历史绝对底部,参考同业可比公司估值,以及行业景气上行周期阶段,给予公司24年18-20倍PE,调整目标价20.34-22.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:猪价恢复不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期。