高测股份(688556):技术驱动成长,切片领先优势扩大-公司点评报告

投资要点

   公司2023年实现营收61.84亿(+73％),实现归母净利润14.61亿(+85％),业绩超预期。从主营构成来看,第一大营收来源仍为光伏切割设备,23年实现收入28.77亿(+95％),毛利率32％,基本保持稳定,硅片代工实现收入17.19亿元(+85％),毛利率43％,略有下降,金刚线实现收入11.62亿元(+38％),毛利率59％,相较22年提升15pcts。单季度来看,23Q4实现营收19.73亿元(+43％),实现归母净利润2.88亿元(-20％),受金刚线和代工业务盈利能力影响,收入端创出新高,但盈利能力有所下滑。

   金刚线:加速推动扩产计划,24年钨丝占比超20％。23年公司金刚线出货大幅增长,全年达到5600万km,同比增长66％,销量(扣除自用)3800万km,同比增长51％,公司通过技改优化成本,在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km,壶关(一期)4000万km将在2024年上半年释放产能,同时公司仍有储备壶关(二期)、(三期)项目,合计8000万km潜在扩产规划,满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代,目前已形成32、34μm线的批量销售,并实现30μm线的批量测试,公司目前钨丝以自用为主,预计24年钨丝出货量占比将超20％。

   切片服务:切片效率行业领先,布局宜宾50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW,与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系,并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力,同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面,2023年底,随着乐山、建湖等基地的投产,公司切片代工产能达到38GW,此外,宜宾(一期)25GW项目进入投产准备阶段,24年底切片代工产能将达到63GW,宜宾(二期)25GW也将适时推动,叠加未来乐山基地的扩产,公司规划代工产能将超100GW。

   业绩预测

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元,对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:

   光伏装机需求不及预期;产能释放进度不及预期。