宇通重工(600817):设备销量下滑＆减值计提业绩承压,经营性现金流净额回正-2023年报点评

事件:2023年公司实现营业收入29.07亿元,同降18.92％;归母净利润2.18亿元,同降43.36％,扣非归母净利润1.41亿元,同降51.47％,加权平均净资产收益率同比下降6.82pct至9.96％。

   环卫设备＆工程机械收入下滑,叠加应收减值影响,业绩承压。2023年,1)环卫设备:营收11.97亿元,同降32.91％,毛利率同降3.72pct至28.62％。2)环卫服务:营收6.99亿元,同降0.31％,毛利率同降5.93pct至23.81％。3)工程机械:营收8.18亿元,同比下降15.82％,毛利率同增6.50pct至29.76％。公司计提信用减值损失1.11亿元,同增148％。

   2023年经营性现金流净额大幅改善,分红比例高达92％。2023年公司经营性现金流净额0.36亿元,上年同期为-0.90亿元。2023年公司每股股利(税前)0.38元,同比持平,分红比例92.01％。

   新能源领域竞争加剧,期待公司市占率回升。2023年财政支付承压,环服企业资金紧张,环卫设备采购的积极性下降,根据中汽数据终端零售数据统计,2023年我国环卫车辆上险77,183台(同比-6.1％),其中,新能源环卫车辆上险6,227台(同比+27.7％),新能源渗透率8.1％(同比+2.1pct)。行业竞争加剧,地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业,2023年实现新能源环卫车销售的品牌高达112个,同比增幅45.5％,前十集中度同降5.0pct。2023年公司环卫车辆上险2,607台(同比-33.7％),其中,新能源环卫车辆上险1,150台(同比-17.9％),市场占有率18.5％(同比-10.2pct)。随着公共领域全面电动化试点＆空气质量持续改善行动计划的落实,新能源装备有望加速放量,期待公司市占率回升。

   2023年末在手项目年化额7亿元,严控风险优化项目结构。2023年子公司傲蓝得(主营环卫服务)营收6.68亿元,同降1.96％,净利润0.11亿元,同降88.11％,主要系应收减值影响。根据环境司南数据,2023年全国环卫市场化开标项目合同额2233亿元,年化额744亿元,同增7.5％。公司重视风险防范,进行战略性的项目结构优化,退出回款压力大的项目,2023年末公司环卫服务在手订单年化额7亿元,同降15％。

   纯电矿用车经济性突出,公司保持行业第一品牌的竞争优势。2023年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响,矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70％以上,需求待释放。2023年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势,公司纯电动矿用车已在全国28个省份,超100个矿区运营;海外方面,已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。

   盈利预测与投资评级:考虑2024-2025年为全面电动化试点等政策落实的关键时期,新能源环卫装备有望加速放量,随公司销售策略调整,市占率有望回升,我们将公司2024-2025年归母净利润从5.03/6.16亿元下调为2.73/3.31亿元,预计2026年归母净利润为4.09亿元,当前市值对应2024-2026年PE为18/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源渗透率不及预期,市场竞争加剧,应收账期延长。