北方国际(000065):国际工程进展顺利,业务转型有序推进

事件:公司公告2023年实现营收214.88亿元同增59.96％;实现归属净利润9.18亿元同增44.31％;实现扣非归属净利润9.06亿元同增18.18％。

   海外工程业务顺利推进,贸易业务快速发展。分季度来看,公司Q1-Q4营业收入分别为47.92/56.10/42.28/68.58亿元,分别同增95.35％/90.82％/11.27％/61.72％;归属净利润分别为1.94/3.08/1.88/2.28亿元,分别同增84.87％/8.53％/71.50％/65.58％。分业务看,国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器、发电收入、运营维护及其他分别实现收入76.3/2.5/107.8/10.2/11/5.3/0.8/0.9亿元,分别同比200.2％/-67.9％/53.4％/10.8％/-1.1％/-42.2％/6.9％/52.7％;分别实现毛利率5.6％/5.1％/9.5％/13.7％/13.4％/71.0％/68.9％/38.8％,同比-1.09/1.55/0.66/4.53/2.63/-9.74/3.59/-12.29pct。其中,国际工程项目收入增长系孟加拉燃煤火电站项目快速推进,截止年底已完成90％,刚果(金)矿建项目群以及蒙古国在建EPC项目群顺利推进确认产值;货物贸易业务收入高增系公司在蒙古矿山一体化项目运营顺利,全年采矿4300万方同增185％,查干哈达、杭吉方向盘运量605万吨同增225％,通关仓储板块过货520万吨同增70％;发电收入及毛利率下滑系2022年欧洲能源紧缺导致电价上涨导致的高基数。分地区看,境内地区、境外地区分别实现收入88/126.9亿元,分别同增50.9％/66.9％;分别实现毛利率3.99％/14.46％,分别同比-8.5 /0.05pct。

   毛利率及现金流修复,汇兑变动及减值损失影响较大。公司2023年实现毛利率10.32％同降3.42pct;期间费用率3.21％同增0.8pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.12％/1.91％/-0.82％,分别同比变动-0.61pct/-0.42pct/1.83pct,财务费用率变动主要系汇兑收益减少,2023年汇兑收益2.20亿元,2022年为3.96亿元;资产及信用减值损失率1.84％,同降0.97pct;归属净利率4.27％同降0.46pct。公司2023年经营性现金净流量7.02亿元,较上年多流出0.36亿元;收现比94.13％同降15.64pct;付现比97.43％同降18.13pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为37.2/23.2/66.3/15亿元,较年初同比变动0.75％/66.23％/12.80％/33.02％。

   投资建议:公司向投建营转型进展顺利,克罗地亚风电项目及老挝南湃水电站经营平稳,孟加拉火电站进展顺利,年内有望投产,电力板块持续扩张;蒙古煤炭一体化项目增长强劲,煤炭销售量531万吨同增189％。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.82/12.24/15.39亿元,EPS分别为0.98/1.22/1.54元/股,最新收盘价对应PE估值分别为11.59/9.30/7.40倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;国际形势大幅变动;项目进展不及预期。