铁龙物流(600125):业绩符合预告,特箱盈利大幅提升-年报点评

核心观点:23年盈利符合预告,特箱增长向好、其他业务较弱

   铁龙物流发布年报,2023年实现营收147亿元(yoy+22％),归母净利4.71亿元(yoy+39％),扣非净利4.44亿元(yoy+44％),符合1月30日业绩预告。盈利大幅增长,主因:1)特种箱盈利大幅提升;2)22年计提房地产存货减值损失0.99亿元,业绩基数较低。分业务看,铁路特种集装箱/铁路货运及临港物流/供应链管理业务的23年毛利同比变化

   +37.3/-11.9/-25.6％,占总毛利的60/31/8％。由于冷链业务减亏不及预期,我们调整2024/2025/2026年归母净利预测至5.4/6.0/6.8亿元(前值:5.7/6.2/-亿元)。我们基于17x2024EPE(Wind一致预期行业均值)给予目标价6.99元。前目标价7.03元是基于1.3x2023EPB得出。疫情对可比公司盈利影响已消除,PE恢复可比性,我们改用PE估值。维持"增持"。

   铁路特种箱竞争力提升,毛利显著增长

   23年铁路特种集装箱业务收入、毛利同比增长33.7％、37.3％,毛利率同比提高0.7个百分点至25.5％。运量方面,特箱发运量同比增长3.07％至176万TEU,特种箱保有量同比增长8.7％至约11.3万只,特箱年周转次数同比小幅下降。单箱收入方面,特箱平均收入同比增长29.7％至1192元/箱,与2021年相近,可能与箱型结构优化、全程物流占比提升、运输需求景气度高有关。23年铁路客流大幅恢复,货物运力较疫情期间更为紧张。

   公司作为国铁集团旗下专业运输公司,订舱资源优势凸显,叠加23年4月企业自备敞顶箱回空优惠政策调整,公司特种箱产品的市场竞争力提升。

   沙鲅线大宗物资运量下滑,供应链盈利下滑

   23年铁路货运及临港物流业务收入、毛利同比减少13.0％、11.9％,毛利率同比增加0.2pp至17.0％。受到经济环境影响,沙鲅铁路面临大宗物资运量下滑压力,到发运量(5728万吨)同比减少3.7％。临港物流盈利稳健增长,子公司铁龙营口实业净利润同比增长11.5％。冷链业务依然亏损,子公司铁龙冷链23年录得亏损约0.86亿元,22年亏损0.71亿元。供应链业务销售量、收入同比增长39％、30％,但毛利同比减少25.6％,毛利率同比下降0.5个百分点至0.65％,主因23年以来煤炭和铁矿石价格下跌。

   铁路集装箱发展提速,契合"公转铁"与多式联运

   铁路集装箱受益于"公转铁"、多式联运等运输结构调整。公司特箱业务发展提速,董事会已批准造箱计划,公司预计投资14.3亿元购置约3.49万只特箱,较当前保有量增加约31％。24年1Q公司向国铁集团支付特种箱运输服务费同比增长16％(关联交易报告),说明特箱收入或维持较快增速。

   风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。