奥马电器(002668):三个维度看奥马电器的成长空间

冰箱冷柜出口高增,奥马有望持续受益:随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升,我国冰箱冷柜出口景气自2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据,冰箱2024M1～2出口量YoY+38％。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业(详见深度报告《奥马电器:冰箱出口隐形冠军的复出》),有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。

   维度一:中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。根据欧洲家电协会数据,欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升,从欧洲本土国家的进口占比下降。其中,欧洲对中国进口额占比从2015年的18％,提升至了2021年的29％。欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升,主要由欧洲家电企业产能转移所致。欧睿数据显示,博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自2015年来持续下降。此外,欧洲本土高能效家电产品渗透率提升,中国企业仍有发展空间。我们认为,奥马多年耕耘欧洲出口市场,有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。

   维度二:TCL冰洗业务正式并表,协同效应长期显现。2023年12月20日奥马完成对TCL家用电器(合肥)的收购。TCL家用电器(合肥)为TCL实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。2022年,TCL冰箱及洗衣机销量分别为205万台及224万台,冰箱年销量约为奥马电器同期的24％,以内销为主。TCL家电(合肥)在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补,有望在原材料采购及研发设计上互相借力。根据公司公告,TCL家用电器(合肥)2023年的毛利率约为11.0％。随着TCL品牌营销投入加大,黑白电渠道融合打通,盈利能力有望持续改善。近期以旧换新政策的出台,也能够拉动TCL冰洗产品内销额提升。

   维度三:主要子公司少数股权回购进入关键期。2020年奥马电器为缓解流动性压力,将主要子公司奥马冰箱49％的股权进行了转让。根据转让时的相关回购协议规定,公司需最晚在2025年3月前完成回购。如果奥马冰箱少数股东权益全数回购,以奥马电器2023年的归母净利润进行测算,当期归母净利润将增加95％。

   投资建议:冰冷海外市场规模较大,中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业,在大客户关系及规模上具有优势,公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看,奥马电器长期具有较大成长空间。我们预计公司2024～2025年的EPS分别为0.80/0.94元,给予6个月目标价9.6元/股,对应2024年12x的动态市盈率,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、行业竞争加剧、假设及预测不及预期