润丰股份(301035):C端业务开拓致23Q4费用环比显著增长,短期业绩承压不改公司战略规划稳步推进带来的长期增长动力-公司点评

公司发布2023年业绩快报:报告期内,公司实现营收114.85亿元(YoY-21％),实现归母净利润7.73亿元(YoY-45％),扣非归母净利润7.63亿元(YoY-46％)。其中,23Q4单季度实现营收29.66亿元(YoY+17％,QoQ-15％),实现归母净利润0.51亿元(YoY-52％,QoQ-83％),扣非归母净利润0.47亿元(YoY-55％,QoQ-84％),单季度业绩不及预期。

   B端业务竞争加剧毛利率承压,C端业务拓展管理、销售费用显著提升,叠加汇兑方面影响致23Q4单季度业绩不及预期。2023年以来农药原药价格持续下行,根据中农立华农药原药价格指数,截至2023年12月31日,中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年大幅下跌37.5％,大吨位品种诸如草甘膦(YoY-48％)、草铵膦(YoY-62％)、敌草快(YoY-55％)、烯草酮(YoY-56％)等产品价格跌幅显著。产能趋于过剩致价格持续低位,23Q4原药厂商间的竞争从国内市场蔓延到海外巴西、美国等重要市场,使得公司大吨位单品盈利能力进一步受损。战略布局方面,公司以丰富的产品组合,不断完善全球营销网络,同时渠道下沉全面拓展toC业务,23Q4持续增加的登记费用、团队组建费用等导致公司销售、管理费用环比大幅提升近1亿元。此外,23Q4汇率的波动带来汇兑损失环比影响增加约5000万元,多重因素叠加导致23Q4单季度利润不及预期。

   聚焦进一步完善全球营销网络,渠道下沉全面发展C端业务,合作共赢迈向产业价值链高地。依托"轻架构、快速响应"服务模式,传统出口和境外自主登记相结合的销售模式,公司不断加大有价值的产品登记投入,以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台,在做好已有目标国市场的业务深耕的同时,持续完善全球营销网络。根据公司公众号披露,2024年3月,公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂,加速美国市场的开拓。公司坚持渠道下沉,在各市场自建当地团队大力推进ModelC/C+业务,预计2024年业务营收占比将显著提升。同时,面对大吨位的活性组分,公司积极与国内原药制造商达成战略合作,依托原药厂商低成本产品,以及润丰持续完善的海外销售渠道,实现原药与制剂厂商在海外市场的合作共赢。

   投资分析意见:行业竞争加剧导致部分业务盈利下滑,新业务拓展前期投入导致销售、管理等费用增加,根据公司业绩快报,下调公司2023归母净利润为7.73亿元(原值为10.94亿元),同时下调公司2024-2025年归母净利润预测为10.10、13.23亿元(原值为14.03、17.90亿元),当前市值对应PE分别为21、16、12X,随着战略规划的坚定推进,看好公司长期成长,根据wind一致预测,可比公司国光股份、联化科技、广康生化2024年平均PE为19X,维持润丰股份"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)汇率变动风险;3)产品出口退税政策变动;4)主要农药进口国政策变化等。