李子园(605337):业绩符合预期,期待渠道发力-公司事件点评报告

事件

   2024年4月9日,李子园发布2023年年报。

   投资要点

   业绩符合预期,分红率大幅提升

   2023年总营收14.12亿元(同增0.6％),归母净利润2.37亿元(同增7.21％);2023Q4总营收3.43亿元(同增0.22％),归母净利润0.48亿元(同减27.31％),整体业绩符合预期,收入基本持平,利润受益于全年成本利好及上半年涨价因素而实现个位数增长。全年盈利能力提升,Q4销售费用率提升明显。2023年毛利率/净利率分别为35.85％/16.78％,同比分别+3.37/+1.03pcts,毛利率提升主要系原材料和能源价格下降及上半年单价提升所致。2023年销售/管理/研发费用率分别同比-0.52/+0.55/+0.27pcts,其中2023Q4分别同比+4.18/+0.31/+0.59pcts,主要系2023年7月公司进行品牌焕新活动后加大费用投放以扩大品牌宣传力度,故2023Q4净利率承压,同比-5.29pcts。经营净现金流高增,分红率大幅提升。2023年经营净现金流4.14亿元(同增59.47％),主要系购买商品带来的现金流出同比减少所致;销售回款15.91亿元(同增2.11％),与收入表现基本一致。分红方面,2023年公司拟向回购账户外的全体股东每10股派发现金红利5元(含税),共派发1.90亿元现金红利,占归母净利润80.32％;2022年为41.18％。

   含乳饮料多样创新,期待提产增效

   含乳饮料积极创新,形象打造焕新品牌。2023年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料营收分别为13.81/0.08/0.05亿元,分别同比+1.62％/-56.70％/-24.39％;其中含乳饮料仍为公司主力产品,毛利率同比+3.00pcts,占比同比+0.99pcts至97.78％。2023年公司品牌升级推出新广告语"青春甜不甜,喝瓶李子园",打造青春形象,并对甜牛奶产品进行包装换新。价增为主旋律,提产增效利于摊薄成本。2023年含乳饮料销量25.07万吨(同减1.67％),吨价5507.08万元/吨(同增3.34％),主要由价增带动销售额增长。2023年公司发行可转债以进行技改项目,计划在金华本部率先升级改造智慧化工厂,浙江李子园产能利用率将明显提升;另外龙游二期、江西二期亦将陆续投产使用。

   新渠道新区域开发中,期待增量贡献

   直销渠道受扰动较大,电商渠道将重点发力。2023年经销/直销营收分别为13.74/0.31亿元,分别同比+0.57％/-4.41％,其中电商营收为0.41亿元,同比-1.38％,2024年公司重整电商渠道,重新搭建电商团队并重点发力新品。另外,2024年公司将凭借不同规格的经典产品,利用知名品牌形象并提高渠道利润率,加大对早餐及小餐饮渠道的开发工作。华东区域营收受影响,华南区域表现亮眼。2023年华东/华中/西南营收分别为7.02/2.71/2.67亿元,分别同比-3.61％/+5.10％/+3.51％,仍为公司主要销售区域。另外华北/华南营收分别同比+10.94％/+22.03％,增速表现亮眼。

   盈利预测

   我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新,早餐及小餐饮渠道招商提高占有率,全国化扩张贡献增量,员工持股计划提振信心,长期增长动力足。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72/0.86/1.04元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。