道恩股份(002838):毛利率自Q2逐季提升,期待新产能投放及产品升级-公司点评报告

事件概述

   公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入45.44亿元、同比增长0.41％;归母净利润1.40亿元、同比下降8.15％,扣非归母净利润1.15亿元、同比下降8.29％;EPS0.31元。其中,Q4单季度公司实现营业收入11.81亿元、同比下降2.67％;归母净利润0.42亿元、同比增长47.82％;扣非归母净利润0.35亿元、同比增长55.70％。

   分析判断:

   产销总体平稳,毛利率自Q2逐步提升或得益于产品结构改善及原材料成本下降

   1)公司主要产品产销量总体平稳,2023年公司生产改性塑料类产品36.80万吨,同比增加约2.69万吨,销售32.18万吨,同比减少约0.03万吨;生产热塑性弹性体类产品约3.88万吨,同比增加约0.6万吨,销售3.71万吨,同比增加约0.8万吨;生产色母粒类产品2.68万吨,同比增加约0.4万吨,销售2.26万吨,同比增加约0.18万吨;2)产品及原材料价格整体下降,据公司年报数据推算,2023年,公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品单价分别为9924.46/17045.94/9191.58元/吨,分别同比增长-7.33％/-8.32％/0.59％。产品价格下降的主要原因为原材料价格下降,按公司年报数据推算,2023年公司主要采购的原材料PP/ABS/PC的均价分别为6.85/10.09/8.90元/KG,分别同比下降10％/16％/43％。3)公司总体毛利率从Q2开始逐季回升,2023Q4毛利率达15.14％,创自2021年以来的最好毛利率水平,我们认为,毛利率上升的原因一方面是产品结构改善,毛利率较高的热塑性弹性体类产品占比逐步提升,另一方面则是原材料成本下降。

   多板块有进步成果,继续加码研发及产品推广

   1)弹性体板块加大高附加值产品开发,强化业务领先优势:2023年,公司该板块实现营业收入6.32亿元,同比增长16.91％,研发新品523个,公司加快弹性体板块高端产品开发,开拓了新能源汽车行业头部企业,并批量供货。公司TPV产品在新能源汽车水管应用方面比现有材料EPDM和PA12更具轻量化、高性价比和低碳化优势,部分产品已经为比亚迪、上汽等主机厂量供。酯化合成平台完成了高温聚酯、共聚酯(PCT、PETG、PCTG)材料产品的布局,高温聚酯具有耐高温、高韧性、耐刮擦、抗黄变、低介电损耗等特性,可用于半导体LED发光体封装器件、5G通讯、汽车组件、太阳能背板膜等领域。氢化反应平台HNBR产品正加快产能开发并开发高端客户。2)改性塑料及色母粒业务升级客户服务,提高客户粘性,可降解塑料业务加大推广力度,公司PBAT项目进行试生产,产品质量合格达标。公司现已形成"PBAT合成+PBAT改性+PBAT制品"可降解全产业链,并加大PBAT在农业、医药等领域的研发和应用。

   在建产能较多,期待公司新产能投放及产品升级带来的业绩释放

   公司现有热塑性弹性体/改性塑料/色母粒年设计产能分别为4/40/2.7万吨,现有产能利用率较高,另有热塑性弹性体/改性塑料/PBAT在建产能分别为5/10/6万吨。公司TPV产品已应用于国内汽车产业链,未来市场份额有望继续增长,HNBR、TPU、DVA、TPEE、共聚酯等新产品持续取得技术突破,公司将加快新产品在航空航天、国防军工、石油、汽车零部件及轮胎等领域的推广力度,期待技术突破及新产能投放给公司带来的量;改性塑料和PBAT目前行业竞争较为激烈,伴随落后产能出清,行业竞争格局有望优化,山东道恩高分子材料西南总部基地项目(一期)按计划有序建设,已具备试车投产条件。

   投资建议

   我们更新盈利预测.预计2024-2026年公司营业收入分别为52.33/58.31/63.36亿元,归母净利润分别为2.56/3.09/3.58亿元,EPS分别为0.57/0.69/0.80元,对应4月10日11.33元收盘价,PE分别为20/16/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格剧烈波动的风险,新产能建设及投放不及预期的风险