伟星新材(002372):压力下稳健发展,Q4利润显韧性-公司点评

事件:公司2023年实现营收63.78亿元,同比-8.27％;归母净利润14.32亿元,同比+10.40％;扣非归母净利润12.75亿元,同比+0.53％。2023Q4营收26.32亿元,同比-5.67％;归母净利润5.58亿元,同比+5.60％。2023年分红比例同比+14.17pct至87.79％,股息率5.13％。

   剔除可瑞并表影响,Q4收入降幅环比略有改善:公司Q4收入同比-5.67％主要系地产销售波动影响管材需求,但Q4收入降幅环比有所改善,主要系1)业务结构优化,加强零售拓展2)浙江可瑞并表贡献一定收入。若剔除可瑞并表约0.92亿元(以3个月收入估算),公司Q4收入约同比-8.96％,降幅环比略有改善。分业务看,2023年PPR/PE/PVC实现收入29.90/15.28/9.00亿元,分别同比-8.97％/-14.17％/-18.07％,在需求承压的大环境下,公司深耕零售,聚焦核心市场,加大渠道拓展力度,市占率提升3pct以上。此外,其他产品实现收入9.14亿元,同比+35.33％,同心圆战略下防水市场得到进一步拓宽。

   成本下降毛利率提升,Q4利润韧性凸显:2023年毛利率44.32％同增4.56pct,主要系原材料价格下降,2023年原材料PPR/PE/PVC均价同比-8％/-20％/-12％,带动3种管材毛利率同比+3.46/+3.66/+12.56pct。单Q4毛利率同增5.42pct主要系1)原材料价格回落2)2022Q4促销影响利润。全年期间费用率19.83％同增3.19pct,其中销售/管理/研发费用率分别为13.03％/4.75％/3.17％,同比+2.25/+0.74/+0.45pct;毛利率增速超费用率增速,归母净利率同增3.80pct至22.46％。2023年经营现金流13.74亿元同比-10.26％;收现比111.3％同比+3.7pct;付现比108.5％同比+7.7pct,工程风险进一步严控。

   持续聚焦拓品类、提份额,系统集成有望打开市场空间:今年看,公司将持续聚焦提份额、拓品类、控风险、拓海外,2024年公司营收目标力争73亿元,成本及费用力争控制在57亿元左右。具体而言,公司将聚焦管道优势产品,拓展空白渠道,同时通过同心圆业务提升户均值,其他产品收入自2021年起开始快速增长,2021-2023其他产品收入增速为81％/65％/35％,收入占比6％/10％/14％。此外,公司收购浙江可瑞推进集成服务战略落地,公司设计和服务能力与浙江可瑞成熟的商业模式和产品矩阵互补,同时将渠道资源和管理积淀与可瑞进行协同,打开市场空间。

   投资建议:公司是管材行业零售龙头,渠道开拓PPR持续放量,同心圆业务依托原渠道,配套率提升增加户均销售额,新业务持续贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026年归母净利润为14.73/15.85/17.63亿元,同比增速2.86％/7.44％/11.36％,对应EPS分别为0.93/0.99/1.11元/股,4月11日收盘价对应2024-2026年PE分别17.36x/16.16x/14.51x,维持"增持"评级。

   风险提示:新品类拓宽不及预期;行业竞争加剧;渠道拓宽不及预期等