禾丰股份(603609):饲料业务稳健前行,鸡猪业务有望迎来景气修复-公司年报点评

禾丰股份发布23年年报:公司23年实现营业收入359.7亿元(同比+9.63％),归母净利润-4.6亿元(上期为+5.1亿元)。基本每股收益为-0.50元。计提资产减值损失1.4亿元,信用减值损失0.4亿元。其中,23Q4实现营业收入90.8亿元(同比-2.29％),归母净利润-5.0亿元。

   23年饲料业务抓管理、推转型、防风险。2023年公司实现饲料销量430.52万吨,同比+7.88％,猪料、禽料、反刍料分别销售155.65/184.95/74.21万吨,分别同比-0.1％/+22.7％/+0.87％。2023年全年下游养殖行业整体不景气,畜禽价格多处在低位,但公司整体饲料销量仍保持一定增长。公司23年积极调整以适应行业变化,加速推动由"渠道优势"向"渠道与规模场直销并重"的业务模式转型,23年公司规模场散装料销量同比增长超过30％,规模场大客户销量占比显著提升。与此同时公司积极控制坏账风险,完善客户风险评估体系,实现有质量的增长。

   白鸡屠宰量市占率进一步扩大,生产成绩稳中有升,但两头挤压导致利润不佳。23公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡8.1亿羽,同比+13％,合计产销肉鸡分割品212万吨,同比+14％,合计产销调理品及熟食3.2万吨,同比+19％。23年公司白鸡业务稳步扩大生产规模,生产成绩稳中有升,养殖端料肉比下降至1.55,欧指提升至415。但是23年全年来看,受到需求偏弱,鸡苗价格好于毛鸡价格的影响,白鸡屠宰行业在全年大部分时间内是亏损的,白鸡养殖行业也在下半年进入深度亏损。受此影响,公司23年的白鸡业务或也出现亏损。展望24年,当前公司屠宰产能达到11亿羽,24年公司白鸡养殖和屠宰量或将进一步上升,生产成本有望下降。同时随着消费的恢复,公司白鸡业务的盈利或也将改善。

   生猪养殖控规模,调结构,降成本,增效益。23年公司控参股企业合计外销出栏生猪116万头,同比+18.9％,其中育肥猪、仔猪、种猪分别为91/21/4万头。23年在生猪养殖行业深度亏损,资金压力加大,公司严格控制养殖规模,同时调整区域结构,在优势区域内提升产能利用率,并逐步淘汰落后产能。展望24年,我们预计公司将秉承稳健的发展理念,合理控制养殖规模,优化资产结构,降低养殖成本,提升养殖效益。

   盈利预测及投资建议。我们预计23～25年EPS分别为0.64/0.76/1.12元,考虑到24年公司禽业务和生猪业务均有望迎来景气修复,给予公司24年14～16倍PE,对应合理价值区间为8.96～10.24元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。消费大幅不及预期,出现超预期疫病,公司饲料销量不及预期。