李子园(605337):分红率大幅提升,激励目标彰显信心-2023年年报点评

事件:公司4月9日发布2023年年报,2023年全年实现营业收入14.12亿元,同比+0.60％;归母净利润2.37亿元,同比+7.20％;扣非归母净利润2.19亿元,同比+16.65％。其中,单23Q4实现营业收入3.43亿元,同比+0.22％;归母净利润0.48亿元,同比-27.32％;扣非归母净利润0.41亿元,同比-26.61％。

   含乳饮料增长稳定,市场开拓持续推进。分产品看,23年公司含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他品类分别实现营收13.81/0.08/0.05/0.10亿元,同比+1.62％/-56.70％/-24.39％/-22.21％,占比98.31％的基本盘含乳饮料平稳增长,其他品类均有双位数下滑。其中单23Q4公司含乳饮料/其他品类收入分别为3.31/0.10亿元,分别同比+2.02％/-51.58％。分地区看,23年基地市场华东/华中/西南合计占比88.28％,23年营收分别同比-3.61％/+5.10％/+3.51％。核心市场开展全渠道的持续精耕,加强终端网点建设,重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道,通过针对性的产品,提高该渠道的市场铺市率。同时针对华北/华南/西北/东北等新兴外围市场,通过搭建渠道框架推进招商工作,重点培育点状市场。分销售模式看,22年公司在经销/直销同比+0.57％/-4.41％。经销商数量上:23年末公司共有经销商2,585家,全年净增加35家。其中核心市场净增加60家,外围市场减少25家。

   Q4利润率水平短期承压,全年提价叠加奶价下行显著提升盈利能力。23年毛利率35.85％,同比+3.37pcts,其中含乳饮料毛利率36.34％,同比+3.00pcts;毛利率的提升主要系销售单价上升及原材料价格下降所致。其中单23Q4毛利率34.18％,同比-1.31pcts,或因年底货折兑付所致。费用端23年公司销售/管理费用率11.91％/4.69％,同比-0.52pcts/+0.55pcts。其中单Q4分别为14.94％/5.01％,同比+4.18pcts/+0.31pcts。23年归母净利率16.78％,同比+1.03pcts,其中23Q4归母净利润0.48亿元,同比-27.32％。

   分红率大幅提升,股权激励目标积极。公司2023年利润分配显示分红率达80.32％,分红率较22年的41.18％有较大幅度提升。对应年报披露日收盘价股息率3.54％。同时公司于2024年2月22日推出股权激励计划,首次受让部分参与人数不超过379人,参与对象为董监高、中层及心技术骨干,人数不超过379人,本次员工持股计划合计受让不超过850万股,占总股本的2.15％,拟首次受让88.26％,员工购买价格为7.5元/股,分两期解锁,目标设定为以23年营收为基数,24年、25年的营收复合增速不低于18％。

   投资建议:餐饮渠道贡献增量,全国化布局持续推进,预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.1/3.5亿元,同比+15.6％/13.7％/13.8％,当前股价对应P/E分别为20/18/16X,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全问题,单一产品依赖程度较高,主要原材料价格波动,动销恢复不及预期。