渝农商行(601077):历史包袱出清,区域红利释放-首次覆盖报告

核心观点

   扎根重庆县域,区域发展红利持续释放。重庆新领导班子积极有为,2023年GDP增速回升3.5pct,目标2027年GDP总量突破4万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持,将持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展,制造业优势有望不断夯实。"一区两群"协调发展,县域经济体量占比六成。渝农商行为资产规模最大的上市农商行,网点数量居全市银行首位且集中在县域地区,本地市占率较高,主要股东以地方国资为主,重庆市国资委增持彰显银政合作优势。

   零售立行深入推进,对公立足区域禀赋。截至2023年底,零售贷款占比超四成,普惠小微贷款规模稳居重庆第一,客群相对下沉带来较高收益且风险整体可控。存款超八成来自零售端,23H1零售定期成本率为同业最低;伴随重大项目落地,对公贷款投放景气度较高,投向以基建、租赁和商务服务业、制造业为主,契合区域发展方向,中长期来看信贷增长动能有望保持;中收占比较高,代理业务稳步发展,23H1理财产品余额大幅领先同业,银行卡手续费收入有望保持较快增长。

   历史包袱出清,ROE具备改善空间。23年业绩增速边际修复,ROE具备较大改善潜力:1)信用成本:经过20-22年的大力核销,以及贷款投向的优化和风控的加强,存量大额风险已基本出清,不良净生成率持续下行,资产质量明显改善。重庆经济增长拐点已现、债务风险可控,信用成本有望保持低位,拨备反哺利润空间充足。2)息差:贷款占生息资产比重较低,资产结构的优化有助于延缓息差下行,负债成本优势突出并有望进一步压降。3)规模增速:国家战略、产业政策持续落地,信贷投放有望保持较高景气度。4)中收:代理、信用卡等业务稳步推进,中收预计保持高贡献度。当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际,配置性价比凸显。

   盈利预测与投资建议

   预计公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.87％/7.11％/8.31％,BVPS分别为10.96/11.77/12.67元,当前A股股价对应2024/25/26年PB分别为0.42/0.39/0.36倍。采用可比公司估值法,可比公司24年PB调整平均值为0.54倍,对应目标价5.89元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   经济复苏不及预期;货币政策超预期收紧;资本市场波动超预期;房地产等重点领域风险蔓延;假设条件变化影响测算结果。