张裕A(000869):激励目标顺利达成,分红回购彰显信心

23年虽然行业复苏迹象尚不明显,但公司龙头地位稳固,将重心放在中高端产品上,并且以全球视野进行战略布局,顺利完成股权激励考核目标。分红+回购金额与公司23年全年净利润相当,彰显公司信心的同时也有效提高股东投资回报。展望未来,葡萄酒行业产销量有望触底回升,且国产葡萄酒弱势地位边际改善,白兰也业务在产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。

   激励目标顺利达成,分红回购彰显信心。公司发布2023年度报告,23年公司实现营收/净利润/扣非归母净利润分别为43.85/5.32/4.64亿,同比+11.9％/+24.0％/+12.1％,其中Q4营收/净利润/扣非归母净利润分别15.83/1.08/0.85亿,同比+42.9％/扭亏/+5790.5％,Q4业绩亮眼,23年顺利完成股权激励考核目标。公司23年每股拟派发现金红利0.5元,合计约3.46亿,分红比例65％,高于2020-2022三年平均分红比率(63.7％)。此前公司公告拟自有资金不超过2亿元回购B股予以注销,分红+回购金额与公司23年全年净利润相当,彰显公司信心的同时也有效提高股东投资回报。

   葡萄酒中高端占比提升,可雅带动白兰地增长强劲。分产品看,公司23年葡萄酒收入同比+10.5％至31.4亿,量/价分别同比+0.2％/+10.2％,中高端占比提升约3％。其中23H2葡萄酒收入/量/价分别+22.4％/+8.1％/+0.2％。23年公司白兰地收入同比+16.3％至11.5亿,量/价分别同比+8.8％/+6.9％。公司集中优势资源聚焦做大可雅,重点发力广东、山东等市场,品质认可度高。

   根据渠道调研,可雅23年增长强劲,部分市场同比增长40％以上。公司23H2白兰地收入/量/价分别+29.2％/+18.2％/+9.3％。

   结构改善带动毛利率提升,净利率呈恢复趋势。公司23年毛利率+2.1pcts至59.3％,其中葡萄酒毛利率+2.5pcts至59.0％,白兰地毛利率+1.1pcts至60.1％。为进一步扩大品牌影响力,23年公司加大营销投入,市场营销＆广告费同比+42.1％至5.7亿,推动销售费用率+2.0pcts至28.3％。主营税金率/管理费用率/实际税率+0.58/-0.41/-1.42pcts至8.0％/6.9％/29.6％。其中23Q4公司毛利率/主营税金率/销售费率/管理费率分别+3.4/+0.2/+1.5/-2.6pcts。23年公司毛销差扩大,净利率同比+1.2pcts至12.1％。

   投资建议:激励目标顺利达成,分红回购彰显信心。23年虽然行业复苏迹象尚不明显,但公司龙头地位稳固,将重心放在中高端产品上,并且以全球视野进行战略布局,7个事业部,4个经营公司,全面完成预定目标。展望未来,葡萄酒行业产销量有望触底回升,且国产葡萄酒弱势地位边际改善。白兰也业务在产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。上调24-26年公司EPS预测为0.83、0.96、1.09元,暂不给予评级。

   风险提示:消费力影响、进口酒关税政策变化、圈层拓展不及预期等