华正新材(603186):行业二次触底,关注1H24修复

事件:公司发布四季度业绩,收入8.64亿,环比/同比下滑6％/5％。利润端由于上游恢复慢于预期,产品价格承压,毛利率环比下降7个百分点,利润端亏损扩大至0.9亿元,整体经营状况专业绩预披露符合。

   CCL行业底部再现,关注1H24修复:CCL行业4Q23仍然面临较为显著的供给过剩,我们认为价格竞争压力使得行业的盈利能力较3Q23进一步下滑。不过我们的供应链调研表明,一线PCB厂商产能利用率于1Q24恢复至80％,而国内CCL厂商产能利用率也同步修复至80％以上。展望未来,Prismark预测PCB市场规模将在2024年增长4％,我们预期PCB和CCL在2Q/3Q24产能利用率均将继续温和复苏。另一方面,LME铜自一月以来涨幅达9％,CCL厂商正在与PCB制造商积极进行谈判,以传递成本压力。KB已于三月宣布对所有产品线实施10元的价格上涨。我们调研显示,其余CCL厂商或于4/5月逐步对中小客户/以及大客户开启约3-5％的涨价。同时,我们认为价格上涨将对CCL厂商的毛利率产生积极影响,因为10％的铜价格上涨仅意味着CCL成本的2-3％增加。

   AI驱动行业增长,CCL结构升级:伴随美国对于国内算力芯片获取持续出台限制,我们认为国内AI算力芯片产业链将出现较大机会,并显著带动高速CCL需求。公司披露,已经配合国内AI服务器领域龙头终端客户,开发Ultralowloss等级材料,现已完成测试认证,同时提前布局下代PCIe6.0平台服务器所用高速材料,相应材料在PCB及终端客户测试反馈良好。同时公司开发了多品类低CTE低损耗的高速材料,可匹配高算力大尺寸芯片的应用场景需求,在多家知名终端得到测试、认证和部分产品供应。

   估值与建议:我们将估值水平滚动至2025年,维持20x的远期估值。我们预计公司2024/2025年净利润分别为0.68/2.25亿元,对应目标价32元,维持优于大市评级。

   风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。