贵州轮胎(000589):业绩基本符合预期,越南基地成长可期-公司年报点评

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   2024年4月15日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入96.0亿元,同比增长13.8％;归母净利润8.33亿元,同比增长94.2％;扣非后归母净利润8.23亿元,同比增长103.6％;基本每股收益0.73元。单季度看,23Q4公司实现营业收入25.64亿元,同比增长17.2％,环比下降1.2％;归母净利润2.05亿元,同比增长18.0％,环比下降29％。

   产品结构调整叠加产销增长,全年净利润实现高增

   公司23年业绩实现高增,主要系公司积极调整产品结构,加快推进扎佐四期和越南二期项目,产销量较上年有显著增长;叠加23年原材料价格处于相对低位,越南项目产能利用率提升,毛利率改善。23年公司实现轮胎产量/销量894.7/858.8万条,分别同比增长23.5％/20.4％,外需高景气下公司境外收入同比增长23.8％。综合毛利率同比增长5.5pct至22.21％。

   原材料价格上涨叠加减值致Q4业绩环比下滑

   23Q4全钢胎和非公路胎外需仍维持高景气,Q4传统淡季下收入环比基本持平,而净利润环比承压,主要系原材料价格上涨,据百川盈孚,23Q4主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶均价环比+4％/-2％/+4％,影响毛利率约2pct,而公司产品结构调整,Q4综合毛利率环比仅小幅下滑0.7pct至23.06％。此外,年末减值较多也影响净利润。

   扎佐四期及越南二期贡献增量,切入半钢赛道打开成长空间

   扎佐四期及越南二期贡献增量,切入半钢赛道打开成长空间公司在建项目稳步推进,扎佐四期一阶段20万条产能于23年6月开始试产,23年末达到设计产能;越南二期于23年末达到90万条产能,剩余万条农业子午胎产能正在进行产品测试,预计24年逐步贡献业绩增量。不仅如此,公司于24年3月5日公告,拟投资建设年产600万条半钢胎智能制造项目(越南三期),标志着公司切入半钢胎赛道,有望补齐公司产品短板的同时打开成长空间。

   盈利预测、估值与评级

   伴随扎佐四期、越南二期逐步贡献业绩增量,我们预计公司2024-26年收入分别为115/126/155亿元,对应增速分别为20％/10％/23％,归母净利润分别为10.6/12.8/15.9亿元,对应增速分别为27％/21％/25％,EPS分别为0.72/0.87/1.08元。鉴于公司核心产品有一定周期性,并参考可比公司估值,我们给予公司24年11倍PE,对应目标价7.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:在建/拟建项目进度不及预期风险;轮胎需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动风险;海外基地受双反制裁的风险。