天岳先进(688234):海外市场开拓顺利,跃居导电型碳化硅衬底全球前三-23年报点评

事件:公司发布2023年报

   23全年业绩符合预期,规模效应带动盈利能力持续提升。23全年,公司实现营收12.5亿元,YoY+200％,归母净利润-0.5亿元,YoY+74％;23Q4,公司实现营收4.3亿元,YoY+189％,归母净利润0.2亿元,YoY+139％。受益于碳化硅在新能源领域各应用中持续渗透、市场规模持续高增,公司作为国际第一梯队衬底厂商,凭借技术、产能、客户优势实现业绩高增长。23Q4毛利率17.8％、环比基本持平,归母净利率5.3％、环比+4.3pcts,规模效应有望带动盈利能力持续提升。

   23年海外市场开拓顺利,全球导电型碳化硅衬底市占率跃居全球前三23年公司在全球导电性碳化硅衬底市占率跃居全球前三,碳化硅衬底销售量达22.6万片,同增255％。海外市场开拓顺利,23年境内、境外分别实现营收6.7亿元、4.1亿元,同增140％、822％,毛利率10.6％、29.0％,境内外毛利率差异主要系产品结构、竞争格局差异所致。

   1)技术端,8英寸导电型衬底已实现批量供应:目前全球各大厂商量产的SiC导电型衬底均以PVT法6英寸产品为主,公司是继Wolfspeed后全球第二家宣布批量供应8英寸导电型碳化硅衬底的厂商。

   2)产能端,临港96万片年产能将迎爬坡:公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地,上海临港工厂于23年中开启产品交付,已完成年产30万片导电性衬底的产能建设,23年上海天岳实现营收4.0亿元,并在持续推进第二阶段产能提升规划。

   3)客户端,加速出海至英飞凌、博世等国际大厂:客户方面,全球前十大功率半导体企业超过50％已成为公司客户,23年公司已与英飞凌博世等客户签署了新的长期合作协议,占英飞凌导电性衬底和晶棒需求的两位数水平,并将助力英飞凌向8英寸产品转型。

   盈利预测与投资评级:新能源市场景气度下行,车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升。基于此,我们下调对公司的盈利预测,预计24-26年营业收入为22.7/34.5/51.0亿元(前次24-25年预测值为26.3/41.6亿元),当前市值对应PS分别为8.9/5.9/4.0倍,我们看好碳化硅在新能源场景的加速渗透,及公司作为国产衬底龙头的稀缺性,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;产能、产量提升不及预期的风险市场竞争加剧的风险;技术迭代不及预期的风险;供应商和客户集中度较高的风险。