荣泰健康(603579):按摩椅需求承压,盈利能力改善实现业绩增长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收18.6亿元,同比减少7.5％实现归母净利润2亿元,同比增长23.4％;实现扣非净利润1.9亿元,同比增长47.8％。单季度来看,Q4公司实现营收5.6亿元,同比增长25.8％;实现归母净利润0.5亿元,同比增长32.2％;实现扣非后归母净利润0.5亿,同比增长218.2％。2023年公司合计拟派发现金红利1.3亿元,分红率达到66.4％。

   国内市场需求疲软,韩美市场订单承压。分区域来看,公司内销实现营收8.17亿元,同比减少5.16％,主要系国内市场竞争激烈,叠加国内按摩椅消费需求承压所致;外销实现营收10.28亿元,同比减少8.59％,主要系韩国、美国市场成在通胀影响下需求承压所致。分产品来看,公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收17.7亿元/7211万元/466.4万元,分别同比-5.9％/-28.2％/-16.2％。总体来看,按摩家电具有可选消费特征,因此在全球高通胀及经济承压情况下需求有所萎缩,致使公司海内外营收出现下滑。

   外销毛利率提升明显,带动盈利能力改善。公司2023年毛利率同比提升4.3pp至30.8％,其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为31.1％/19.1/57.5,分别同比+4.2pp/-2.6pp/+43.5pp;分区域来看,海内外毛利率分别为36.6％/26.1％,分别同比+0.5pp/6.7pp,公司毛利率改善主要来自于汇率影响,叠加公司生产效率提升,由外销毛利率提升带动整体毛利率改善明显。费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11％/4.2％/-0.8％/4.3％,分别同比+0.6pp/+0.7pp/+0.3pp/-0.1pp;净利率来看,2023年公司净利率同比提升2.7pp至11％,净利率的提升主要来自于毛利率的改善。

   按摩椅需求有所承压,公司积极调整海外团队。公司作为国内按摩椅行业的龙头企业,在行业内具有优势地位,2023年因全球经济疲软带来的需求承压而出现了营收端的下滑,但公司积极调整海外团队架构,通过改善盈利能力实现利润端的增长。随着后续经济的逐步复苏,公司国内重回增长轨道,海外订单量修复,公司有望继续增长。

   盈利预测与投资建议。公司作为按摩椅行业龙头,在行业需求承压下积极通过降本增效改善盈利能力,并进一步调整海外团队组织架构。预计公司2024-2026年EPS分别为1.69元、1.91元、2.13元,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、大客户集中风险、汇率波动风险等。