张裕A(000869):23年完成激励目标,24年收入指引47亿元+

2023年业绩超市场预期2023年收入43.85亿元,同比+11.9％;归母净利润5.32亿元,同比+24.20％。我们预计由于4Q23公司增加渠道投入效果较好、收入增长明显且费用投放效率提高,4Q23业绩情况好于市场预期。

   发展趋势4Q23收入增长提速,2023年全年收入突破43亿元。1)葡萄酒:2023年收入31.39亿元,其中销量和吨价分别同比+0.21％和+10.25％,我们认为销量承压与下游消费市场需求相对疲软,并且国产红酒受到白酒及进口酒挤压有关,均价提升主要与产品结构变化有关,我们预计葡萄酒中50元及以内的低端干红葡萄酒占比进一步下降,100-300元的解百纳占比提高。2)白兰地:2023年收入11.53亿元(同比+16.35％),其中销量和吨价分别同比+8.80％和+6.94％。3)截至2023年末,公司合同负债1.75亿元,环比3Q23增加277.34万元,高于2022年末的1.66亿元。

   2023毛利率同比+2.2ppt,归母净利率同比+1.3ppt。1)2023年毛利率59.2％,同比+2.2ppt,其中4Q23同比+3.4ppt,2023年公司葡萄酒/白兰地产品毛利率分别提升2.48/1.07ppt,我们预计主要受益于产品结构优化、中高端产品占比提高。2)2023年销售费用率28.27％,同比+2.02ppt,其中市场营销费同比增长52％到4.9亿元。

   展望2024年:公司将继续深化事业部改革,聚焦重点市场加大推广。1)行业:据商务部,自2024年3月29日,中国终止对原产于澳大利亚的进口相关葡萄酒征收反倾销税1,我们认为该政策调整后对红酒整体市场的影响力会有提高,但是也会使竞争加剧,后续需再观察需求恢复情况及国产和进口品牌竞争情况。2)公司:2024公司公告收入目标不低于47亿元,将坚持高端化战略,持续推进事业部改革和渠道精耕,开拓宴席场景等。

   盈利预测与估值考虑到2024年产品结构将继续优化、盈利情况有望有所改善,我们上调24年利润8.5％到5.77亿元,新引入25年利润6.02亿元,当前A股股价对应31.1/29.8倍24/25年P/E。考虑到盈利预测调整但板块估值相对回调,我们维持A股目标价27.6元,对应约33.3/31.7倍24/25年P/E,较当前股价有约6.4％的上行空间,维持中性评级。维持B股目标价13港元,对应24/25年13.9/12.8xP/E,当前B股股价对应24/25年10.6/9.7xP/E,有31.4％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求恢复不及预期,竞争加剧。