青达环保(688501):主业增长符合预期,钢渣业务贡献增量

业绩简评

   4月16日晚间公司披露23年报,23全年实现营收10.3亿元,同比+35.0％;实现归母净利润8668万元,同比+48.0％。业绩符合预期。

   经营分析

   煤电容量机制出台,本轮火电投资仍有空间。23全年国内火电投资完成额达1029亿元,同比+15％;公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5亿元,同比+16.3％,略高于行业增速。在23年煤电容量机制出台前,由于对机组长期收益的担忧,火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地,火电建设将加速,公司传统业务受益。

   新能源消纳进入新阶段,全负荷脱硝业务需求向好。伴随新能源市场化交易电量占比提升,火电减少出力时段增加,更多存量机组将出于经济性考虑进行灵活性改造。公司23年该业务营收同比-25.2％,或与改造需求释放节奏有关。

   成本上升顺价较好、毛利率基本稳定;业务拓展带来费率上升。公司23年综合毛利率达33.7％,同比-0.1pct,材料/人工成本上升,产品单价调整较为及时;公司23年管理费率/销售费率分别为8.5％、7.4％,均同比+0.5pct,主因行业景气周期积极争取项目资源、同时开拓钢渣处理等新业务。

   钢渣业务确认业绩,新增长曲线确立。6M23公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同,金额为1.04亿元。23年公司确认钢渣业务营收9186.7万元。业务毛利率达40.4％,高于电力行业盈利水平,体现业务更高的技术要求。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024～2026年分别实现归母净利润1.3/1.7/1.8亿元,EPS分别为1.09/1.34/1.49元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。