人福医药(600079):业绩符合预期,宜昌人福业绩稳定增长-2023年报点评

事项:

   近日,公司披露2023年年报,2023年全年营业收入为245.3亿元(+9.8％),归母净利润为21.3亿元(-14.1％),扣非净利润为18.2亿元(+17.7％)。单Q4营业收入为64.1亿元(+5.4％),归母净利润为3.7亿元(+41.0％),扣非净利润为3.2亿元(+12.9％)。业绩符合预期。

   评论:

   核心麻药资产宜昌人福2023年业绩稳定增长:宜昌人福23年营收80.6亿元(+15％),净利润24.3亿元(+17％)。其中麻醉药品收入67亿元(+16％)。

   宜昌人福以外其他子公司同样取得较好表现:

   1)葛店人福收入11.9亿元(+18％),净利润1.9亿元(+0％);

   2)Epic收入10.6亿元(+21％),净利润1.2亿元(+44％);

   3)新疆维药收入10.0亿元(+37％),净利润1.1亿元(+14％);

   4)武汉人福收入6.9亿元(+10％),净利润1.4亿元(+45％);

   5)三峡制药收入3.7亿元(-9％),净利润-0.6亿元(减亏8700万);

   6)北京医疗收入17.3亿元(+15％),净利润1.4亿元(+23％);

   7)湖北人福收入85.6亿元(+4％)．净利润0.9亿元(-20％)。

   公司非麻药核心资产中,一方面葛店人福、新疆维药、Epic等业绩保持较快增长,2023年新增两家收入突破10亿的公司;另一方面三峡制药亏损幅度大幅收窄,带动公司整体盈利能力进一步改善。

   归核聚焦持续推进:2023年公司出售宜昌妇幼、华泰保险股权,基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时,公司严格控制债务规模,持续优化债务结构,资产负债率由报告期初50％降至报告期末的44％。

   投资建议:公司为国内麻醉镇痛龙头,产品竞争格局优异,未来业绩保持稳定增长。由于公司非核心子公司以及费用压力,我们下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为24.4、27.9和31.9亿元(原24-25年预测值为26.7、31.2亿元),分别同比增长14.3％、14.2％和14.6％,当前股价对应2024年估值仅13倍,具备较好的估值性价比。根据相对估值法,我们给予2024年公司合理估值为20倍,对应股价为29.9元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、归核化进展不及预期;2、新品放量不及预期;3、集采力度超预期;4、控股股东经营管理风险:5、测算数据与实际存在误差。