晨光生物(300138):主业优势持续夯实,多元产品协同发力-年报点评

23年业绩稳步增长,多元产品持续发力

   23年营收68.7亿元,同比+9.1％,归母净利润4.8亿元,同比+10.5％;对应23Q4营收17.0亿元,同比+13.5％,归母净利润0.8亿元,同比-16.4％,业绩基本符合前次快报(23年收入/利润预计同比+9.1％/+11.9％)。23年经营业绩稳步增长,主要受益于多元产品的持续发力;主力产品中辣椒红/辣椒精市占率稳步提升,叶黄素价格波动影响下公司主动控制出货;梯队产品中水飞蓟素/香辛料持续放量,茄红素/姜黄素稳扎稳打,带动第二曲线录得良好发展。展望24年,公司持续发挥产能优势、提升核心产品市占率,叠加梯队产品和潜力产品持续放量,收入有望稳步增长;利润端看,棉籽价格波动或致全年利润有所承压,后续随价格企稳有望逐步改善。我们预计24-26年EPS达0.69/1.03/1.28元,参考可比公司24年平均PE17x(Wind一致预期),给予公司24年17xPE,目标价11.73元,维持"增持"评级。

   主力产品实现突破,梯队/潜力产品迅速扩张

   23年公司植提/棉籽类业务营收28.9/35.5亿元,同比+8.9％/+5.1％。分产品看,1)主导产品:辣椒红销量再上台阶、突破1万吨;受益云南特产魔鬼椒的原料优势,辣椒精在市场上的竞争力显著提升,销量同比+17％;叶黄素稳扎稳打、合理调整销售节奏,食品级叶黄素销量同增约30％。2)梯队产品:水飞蓟素市场表现强劲,销量连续四年翻番;番茄红素/姜黄素销量稳中有升,市场影响进一步扩大;通过让利经营策略,甜菊糖强化与大客户关系;花椒油树脂销量同增超50％,巩固香辛料产品行业领先地位。3)潜力产品:保健食品势头良好,收入同增约80％,行业知名度进一步提升。

   毛利率有所承压,费用管控良好,23年净利率同比+0.1pct

   23年毛利率同比-2.3pct至11.6％,其中23Q4毛利率同比-5.3pct至9.7％,主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升。公司期间费用率管控良好,23年销售费用率同比持平至0.9％(其中23Q4同比-0.2pct至0.9％);管理费用率同比-0.8pct至2.3％(其中23Q4同比-1.1pct至2.3％)。利润端,23年归母净利率同比+0.1pct至7.0％(其中23Q4同比-1.7pct至4.8％)。展望24年,随着公司继续发挥产能优势、扎实推进数字化转型、利用原料优势提升市场开发进度,公司经营水平及产品市场占有率有望持续提升。

   多元产品持续发力,产能拓展,维持"增持"评级

   考虑棉籽类等相关产品受大宗商品行情波动导致价格下降,我们下调24-25年盈利预测,预计EPS为0.69/1.03元(前次1.13/1.38元),引入26年EPS1.28元,目标价11.73元(前次15.82元),维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。