渤海租赁(000415):全球飞机租赁巨头二次启航-公司深度研究

渤海租赁为头部的飞机及集装箱租赁商。公司主营飞机、集装箱的租赁和销售,分别通过子公司AVOLON(全球第四)、GSCL(全球第三)开展。23年飞机租赁、销售,集装箱租赁、销售收入占比分别在57.34％、23.36％、15.39％、2.97％。

   飞机租赁订单簿高增,蓄水资产端推力。(1)23年,公司飞机订单增加约200架到458架,居飞机租赁公司首位,较大的订单簿有助于优化交付,在波音空客供给受限的背景下,实现稳定的飞机迭代。(2)此外,飞机紧缺带来飞机租金增长,飞机租赁公司收益率自疫情低位上行,以租金/期末飞机资产净值来看,渤海租赁毛收益率自22年的9.7％增长到23年的11.2％,且距离18年高位12.3％仍有空间。(3)疫情以及俄乌冲突导致飞机减值明显增加,随着十年期美债收益率自23年10月略有回落以及飞机租金的持续增长,减值有望陆续压降。

   集装箱业务落入稳定区间。(1)较长的租约占比(23年91％)一定程度平滑了海运周期的波动风险,出租率仍保持在97.8％的历史较高水平。(2)集装箱业务窗口从高增到趋稳,23年集装箱销售数量高增18％,GSCL总资产占比缩减1％,单机售价及租金处在低位。

   21年海航集团破产重整,时至今日,破产困境陆续出清,有望在降低资产负债率、压降内地业务窗口等层面强化经营稳健性。

   盈利预测与投资建议。预计24、25年收入360.52、376.80亿元,考虑资产及信用减值缩窄,预计24、25年归母净利分别在15.69、18.20亿元,同增22.4％、16.0％。参考同业24年PB估值均值约为0.7x,公司过去五年PB均值0.52x,考虑公司"困境纾解",估值中枢有望上行,给予24年合理估值在0.6xPB,则基于2024年BVPS5.06元,对应合理价值3.04元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示。利率上行财费增加、供给延期、债务展期还款压力大等。