凯盛科技(600552):减值影响利润,新项目投产在即-年报点评

23年收入/归母净利同比+6.2％/-24.4％,维持"买入"

   23年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利50.1/1.1/-0.5亿元,同比+6.2％/-24.4％/-0.5亿元(调整后),归母净利低于我们预期(1.5亿);其中23Q4收入/归母净利/扣非归母净利6.6/0.1/-0.6亿元,同比-29.8％/-69.2％/-0.2亿元,主要系信用减值及资产处置损失增多。我们预计公司24-26年归母净利为2.1/3.1/3.7亿元(23-25年CAGR+30.5％)。可比公司Wind一致预期均值对应24年1.1xPEG,考虑公司高纯石英砂、UTG等产品具有较高稀缺性,且股权激励高目标增速有望为公司成长注入活力,给予公司24年2.0xPEG,目标价13.41元,维持"买入"。

   境外收入同比大幅增长,应用材料业务成本上升致毛利率下滑

   23年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量4.0万吨/0.2亿片/0.2亿片/0.3亿平米,同比+6.7％/-7.4％/+30.4％/+56.4％。显示材料/应用材料收入32.7/15.8亿元,同比+4.7％/+9.5％,毛利率为11.2％/18.7％,同比-2.4/-9.5pct,应用材料成本大幅上升导致公司整体毛利率下滑3.9pct。分区域看,23年公司境内/境外收入22.9/25.7亿元,同比-24.1％/+65.2％,境外收入大幅增长。23年公司主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/深圳国显净利润0.9/1.3/0.5亿元,同比-16.3％/-28.9％/-46.8％,新整合的太湖石英实现净利润1396万元,高纯石英砂业务开始为公司利润产生贡献。

   财务/研发费用率明显下降,经营性净现金流承压

   23年公司期间费用率12.2％,同比-1.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0％/4.7％/4.4％/1.2％,同比-0.1/+0.2/-0.7/-1.2pct,财务费用率明显下降主要系利息支出减少。23年末公司资产负债率/有息负债率分别为56.0％/32.9％,同比+2.4/+2.7pct,短期负债增加但长期负债减少。23年公司经营性净现金流1.3亿元,同比-67.7％,Q4为-0.2亿元,同比-3.0亿元,主要系购买、接受劳务支付的现金增加。

   UTG和高纯石英砂项目稳步推进,助力股权激励高增速目标

   据公司年报,公司UTG二期项目已完成4条生产线建设,同时也在匹配正在持续开发的UTG原片一次成型及UTG/UFG新加工工艺,预计24年12月达到预定可使用状态。应用材料方面,年产5000吨半导体二氧化硅项目的流化床反应器、精馏塔等大型设备已安装完成。23年底公司发布股权激励计划,业绩考核目标为以20-22年扣非归母净利平均数为基数,24-26年复合增速不低于180％/124％/90％,高增速目标体现了公司对未来发展的信心,而UTG和高纯石英砂等项目顺利推进有望为业绩增长提供有力支撑。

   风险提示:折叠屏需求不及预期,UTG产线建设不及预期,产品迭代风险。