紫光国微(002049):产品谱系持续丰富,发展前景光明-年报点评

23年归母净利润下滑3.84％,维持"买入"评级紫光国微发布年报,2023年实现营收75.65亿元(yoy+6.26％),归母净利25.31亿元(yoy-3.84％),扣非净利23.91亿元(yoy-2.88％)。其中Q4实现营收19.23亿元(yoy-11.94％,qoq+0.79％),归母净利5.00亿元(yoy-15.46％,qoq-21.78％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为4.01、5.07、6.19元(前值2023-2025年3.21、4.27、5.57元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍,给予公司24年23倍PE,目标价92.23元(前值132.37元),维持"买入"评级。

   特种芯片收入小幅下滑,智能安全芯片收入实现较快增长分业务来看,23年公司特种集成电路业务实现营收44.88亿元,同比-5.02％,毛利率为73.22％,同比减少0.70pcts,23年公司的FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位,用户范围不断扩大,新一代更高性能产品得到部分核心客户认可,进入全面推广阶段;智能安全芯片业务实现营收28.42亿元,同比增长36.67％,毛利率为46.14％,同比提升-0.35pcts;晶体元器件业务实现营收1.85亿元,同比-35.49％,毛利率为9.03％,下滑18.25pct,主要为行业周期性下行、客户去库存导致采购节奏放缓等因素影响。

   研发投入增长明显,现金流保持稳定23年公司期间费用率为26.38％,较22年提升2.23pct。其中销售费用率3.81％,下降0.02pct;管理费用率4.16％,提升0.80pct;研发费用率18.79％,较22年提升1.78pct,公司加大研发投入力度,全年取得各类专利授权共149项,FPGA领域新推出了工业级产品系列和耐辐照产品系列。

   现金流方面,公司23年经营性净现金流17.72亿元,较22年增长2.63％。

   应收账款及票据61.71亿元,同比增长14.23％,存货为25.13亿元,同比增长13.56％。

   拓展新品巩固竞争优势,产品谱系持续丰富2023年公司特种芯片业务持续开拓新品,以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可,第四代产品已完成前期方案推广,在多个领域得以应用;通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用;在模拟产品领域,公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作,多项产品指标国内领先。

   公司产品谱系持续丰富,核心竞争力和客户粘性不断提升。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。