天安新材(603725):高分子饰面材料高增,瓷砖防火板需求承压-季报点评

公司发布2024年一季报。24Q1收入5.26亿元,同比-1.99％,归母净利润1227万元,同比+50.98％,扣非后归母净利润1007万元,同比+368.56％,非经常性损益中政府补助、单项减值准备转回等减少。

   高分子复合饰面材料实现高增,瓷砖防火板面临需求压力。根据公司产销经营快报,24Q1家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板收入分别0.6/1.0/0.9/0.1/0.4亿元,同比+28％/+27％/+16％/-39％/-36％,由此我们倒算估计瓷砖收入下滑5-10％;整体来看,与地产相关性更强的瓷砖和防火板面临的需求压力较大,汽车内饰饰面材料延续此前的稳健增长,紧抓新能源车快速发展的市场机遇,此外家居装饰饰面材料在24Q1增速超预期,或因大客户订单拓展顺利。

   毛利率稳中有升,费用率下降。24Q1毛利率21.25％,同比+0.25pct,提升或与收入结构变化有关,取得高增长的家居装饰和汽车内饰饰面材料毛利率较其他业务更高;费用率18.79％,同比-0.42pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.44/+0.76/-1.80/-0.82pct,销售费用率提升或因24年延续了去年以来较积极的市场开拓和渠道建设节奏,财务费用率降低主要系有息规模下降,24Q1短期+长期借款8.5亿元,同比-1.6亿元。24Q1综合净利率2.45％,同比+0.53pct。

   轻资产模式下的资金周转效率提升、净营业周期持续缩短,到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加、影响当期经营性现金流表现。

   盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别0.75、0.93、1.15元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.67、10.25、8.30倍。维持24年15xPE的判断,对应合理价值11.32元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。渠道建设和拓展不及预期,原燃料价格波动超预期,汽车内饰饰面材料客户拓展不及预期。