国光股份(002749):国内植调剂龙头,全程方案助力业绩爆发-深度研究

国光股份是国内植物生长调节剂龙头。公司成立于1984年,在植物生长调节剂、中高端水溶肥等领域行业领先。目前,公司拥有四川简阳、重庆永川、山西绛县、河南鹤壁、河南安阳五个产品生产基地,涵盖国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大和依尔全丰五大营销业务板块,形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌板块,公司产业健全、业务广泛、品牌众多。

   植调剂市场发展潜力高,百亿市场待开发。相较于传统农药,植调剂市场规模占比小,但增长迅速。根据华经产业研究院,我国植调剂市场规模从2016年的58.1亿元增加到2021年的96.1亿元,市场规模近百亿,CAGR为10.59％。随着土地流转持续推进,大田作物植调剂需求有望持续增长,此外水果品质受植调剂影响大,植调剂应用接受度高,这两块市场将推动植调剂需求持续增长。考虑到植调剂使用复杂、效果后验,具备一定的推广难度,我们认为要想实现市场规模的持续扩大、企业市场份额的提高,关键是终端市场的开拓和推广。

   登记证+渠道建设+产品体系铸就壁垒,全程方案驱动业绩爆发。登记证为农药销售的必要条件,且具备一定壁垒,公司共计297个农药产品登记证,其中植物生长调节剂登记证共124个,植物生长调节剂登记证数量行业领先。在渠道方面,公司销售渠道以经销为主,下沉至县乡一级,依托高度下沉的经销商网络,公司得以立足于田间地头,深度、定点服务于作物区域,为广大种植户(用户)提供持续、高效、稳定的服务。此外,依托丰富的产品体系,公司于2023年在大田作物开始试行推广全程解决方案,该方案增产效果明显,按照公司测算,一般增产可达15％左右。客户对该方案订购意向逐渐提升,我们预计全程方案将有望驱动业绩爆发。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。2024年公司重点推广全程解决方案,有望驱动公司业绩持续增长。此外,随着原药价格下行至低位,公司采购成本有望下降,驱动毛利率改善。我们预计公司2023-2025年公司营业收入为17.96、22.04、27.75亿元,归母净利润为3.07、3.90、5.07亿元,对应PE为22X/17X/13X。考虑到公司业绩有望持续保持增长,维持"买入"评级。

   风险提示:下游景气度不及预期;业务推进不及预期;原材料成本上升