西部超导(688122):下游需求波动影响盈利能力,看好公司长期投资价值-公司点评

事件:2024年3月30日,公司发布2023年年度报告。2023年报告期内公司实现营业收入41.59亿元,同比下滑1.62％;归属于上市公司股东的净利润7.52亿元,同比下滑30.33％。

   产品结构调整应对下游需求波动,超导产品高温合金保持高增。1)收入端,2023年公司共实现营业收入41.59亿元,同比下滑1.62％,主要系复杂经济环境、下游需求波动影响;主营业务看,公司及时调整产品结构,超导产品、高温合金材料和部分高端钛合金材料取得良好业绩,①高端钛合金材料实现营业收入25.05亿元,同比减少21.96％,毛利率下降8.88pp。②超导产品实现营业收入9.85亿元,同比增长57.94％毛利率上升3.94pp。③高性能高温合金材料实现营业收入4.74亿元,同比增长161.79％,毛利率上升12.57pp。2)利润及盈利能力端,共实现归母净利润7.52亿元同比下滑30.33％,公司毛利率为31.87％,同比下7.58pp,净利率为18.38％,同比下降7.53pp;单季度看,2023Q4毛利率为28.05％,同比下降7.82pp,环比下降7.12pp净利率为14.46％,同比下降8.70pp,环比下降3.77pp。我们判断主要原因是下游需求波动影响,公司产品结构发生变化,通过公司在超导产品,高温合金材料,直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等领域的高端钛合金的大力拓展,保持了营业收入稳定,但利润端产生波动:公司高端钛合金材料2021/2022/2023收入占比分别为83.98％/75.92％/60.23％,对应毛利率为45.31％/43.29％/34.41％;超导材料2021/2022/2023收入占比分别为8.1 6％/14.75％/23.67％,对应毛利率为16.33％/30.44％/34.39％;高性能高温合金材料2021/2022/2023收入占比分别为3.47％/4.29％/11.41％,对应毛利率为4.01％/3.29％/15.86％。

   研发投入持续加大,重点项目建设加速推进。1)费用端,三费费用方面,2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.73％/4.88％/1.12％,分别同比变化-0.30pp/+0.75pp/+0.37pp。财务费用增加主要是由于产能扩张,借款规模较同期增加利息费用增加所致。2)研发层面,公司2023年全年研发投入3.21亿元,研发费用率为7.92％,同比变化1.91pp,申报专利及软件著作权153项,新获得专利及软件著作权81项。3)重点项目建设情况来看,公司募投的"发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目"已经于2023年1月达到可使用状态,"高性能超导线材产业化项目"预计于2024年4月投产,"航空航天用高性能金属材料产业化项目"、"超导创新研究院项目"、"超导产业创新中心"预计2024年12月投产,目前公司募投项目中感应炉、电渣炉、电弧炉、80MN油压机、6T感应炉、3T、8T电弧炉、3台进口高温均匀化燃气炉已经进入安装调试阶段,2台电弧炉、1台电渣炉在安装调试中,拉丝厂房、残料回收车间、高温合金2车间、熔炼4车间正在建设,有望有序释放产能。

   重点型号持续突破,卓越工程师团队彰显领先地位。1)超导产品方面,超导材料制备及应用技术创新团队被授予"国家卓越工程师团队"称号。超导线材产值首次突破1亿元,MRI仪器用超导线材占据全球市场份额持续大幅提升,新型无液氦/少液氦MR磁体用超导线材实现批量供货,荣获GE医疗(中国)颁发的2023年度"卓越合作奖"进一步与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系,稳定供货国内核聚变CRAF项目,研发特种低损耗超导线材配套风电领域,持续开发高温超导Bi-2212线材以及Bi-2223带材制备技术,交付超导量子计算机用NbTi超导合同,并参与高速磁悬浮、科研加速器用、高端测试仪器、紧凑型质子/重离子肿瘤放疗加速器装置等领域。2)高端钛合金,航空用钛合金棒材制造业单项冠军通过国家工信部复核,针对国家重大型号研制急需,制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金棒材/锻坯承担海洋、兵器、核工业领域钛合金研制任务且进展顺利,高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面推广应用并获得了多个型号的供货资格,公司已开发出钛合金循环利用的全套熔炼技术。3)高性能高温合金,高温合金提质增量产销量同比创历史新高。主要牌号通过多个"两机"型号、多个用户的产品认证;突破了航空结构件 用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术;基本完成650℃超超临界燃煤发电站工程应用考核;公司已开发出高温合金循环利用全套熔炼技术,循环利用生产线建设推进顺利。

   高级管理人员回购彰显信心,看好公司长期发展。公司总经理杜予晅、副总经理张丰收、副总经理兼董事会秘书王凯旋、副总经理罗文忠、副总经理郭强、副总经理和永岗、财务总监李魁芳等公司高管截至2024年4月8日以集中竞价方式累计增持公司790.92万元,完成增持计划,我们认为高管增持说明对公司未来发展充满信心,公司具有长期投资价值。

   盈利预测与投资建议:考虑下游需求波动影响,我们下调公司2024-2025年营业收入为53.05/68.05亿元(前值为80.4/98.02亿元),归母净利润至9.59/12.42亿元(前值为15.85/20.41亿元),新增2026年营业收入83.05亿元,归母净利润为15.24亿元。2024-2026年对应EPS分别为1.48/1.91/2.35元,对应PE分别为25.20X/19.47X/15.87X,公司行业领先,具备长期投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示事件:原材料价格波动风险,市场需求波动风险,核心竞争力下滑风险。