国瓷材料(300285):23年归母净利润同比增长14.50％,新品进展顺利成长性可期-公司点评报告

事件:2024年4月18日,公司发布2023年年报,全年实现营业收入38.59亿元(+21.86％),归母净利润5.69亿元(+14.50％),扣非归母净利润5.42亿元(+15.34％)。

   报告期内公司重点业务板块明显回暖,新兴业务板块持续发力,带动整体业绩实现提升。分板块来看,①电子材料板块全年实现收入5.98亿元(+16.08％),销量同比提升34.05％至7999吨,主要系MLCC介质粉体受益于下游需求回暖以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长,销量开始逐步回升,以及MLCC用电子浆料业务凭借高度的客户协同性,市场开拓顺利。②催化材料板块全年实现收入7.15亿元(+74.25％),销量同比提升60.12％至1550万升,主要系公司全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域,产品实现产销两旺,同时铈锆固溶体市场份额亦持续提升。③生物医疗板块全年实现收入8.55亿元(+13.35％),主要由于氧化锆粉体材料国内市场份额持续提升,海外市场顺利进入部分头部客户供应体系;氧化锆瓷块业务在国内恢复增长势头,在欧洲及拉美市场保持快速增长。④新能源材料板块全年实现收入2.72亿(+13.90％),与公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商,产销量快速提升有关。⑤精密陶瓷板块全年实现收入2.48亿元(+46.28％),其中,陶瓷球在新能源领域已搭载国内外头部新能源车企主力车型,在风电领域已实现批量供货;国瓷赛创传统LED基板开始批量供货;激光雷达用基板、激光热沉 、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售。⑥其他材料板块全年实现收入11.71亿元(+8.57％),主要系国瓷康立泰运用CBS等管理工具改善运营质量,夯实传统主业,同时积极开拓海外市场,未来将重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。

   毛利率稳步提升,减值损失致净利率短暂承压。2023年公司毛利率为38.65％,同比增长3.76pct,主要系建筑陶瓷材料受原材料价格下降影响毛利率提升10.85％、催化材料板块受益于量价齐升毛利率提升2.03％以及生物医疗材料板块毛利率提升2.32％所致。报告期内公司净利率为16.09％,同比下滑0.55pct,与期间费用率同比增加2.08pct至18.44％有关,其中,财务费率同比提升1.17pct,主要由于利息收入及汇兑收益减少;管理费率同比提升0.66pct,主要系人员增加及新增合并范围增加;

   销售费率同比提升0.57pct,主要与海外市场开拓费用增加有关。此外,报告期内由于存货跌价及合同履约成本减值损失计提增加,公司资产减值损失同比增长207.26％,叠加信用减值损失同比增长89.23％,亦对公司净利率产生一定影响。

   资产负债表前瞻指标较好,经营活动现金流有所改善。报告期内,公司应收账款较期初增长16.65％,主要系应收款项增加所致,待收回后有望持续改善公司现金流状况。在建工程较期初减少27.93％,主要系报告期内在安装设备、二厂东区环保车间扩产、九泰及泰岱厂房等项目部分转固所致,新增产能有望为公司业绩增长夯实基础。此外,2023年公司经营活动现金流量净额为6.45亿元,同比增加216.78％,主要是本期回款增加。

   各板块产品持续取得新突破,催生发展新机遇。公司目前拥有电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块布局,其中,在电子材料板块,报告期内公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入,拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用;在催化材料板块,新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可,未来有望逐步成为催化材料板块的新增长点;在生物医疗材料板块,公司并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国dekema公司,有效补充口腔专业设备领域产品布局;在新能源材料板块,公司开发的新产品可提升碱水制氢用隔膜的承压能力,已批量供应行业头部客户;在精密陶瓷板块,激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势,相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售;在其他材料板块,国瓷康立泰在产品端(其他喷墨打印材料)积极打造第二增长曲线,同时联合科达制造出海发展布局,积极开拓海外市场寻求新突破。公司各业务板块产品纷纷取得新进展,未来有望逐步成为业绩新增长极,为公司发展创造新的机遇。

   投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入47.17/56.57/65.63亿元,同比增长22.22％/19.95％/16％,实现归母净利润7.75/9.88/11.27亿元,同比增长36.14％/27.55％/14.01％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为24.55/19.25/16.88X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;兼并重组和商誉风险;汇率波动风险;下游需求不及预期。