国瓷材料(300285):4Q23毛利创新高,估值处于历史低位

2023年符合市场预期国瓷材料公布2023年业绩:收入38.59亿元,同比增长21.9％;归母净利润5.69亿元,同比增长14.5％,对应每股盈利0.57元,符合市场预期。

   2023年扣非净利润5.42亿元,同比增长15.34％。2023年盈利增长主要是电子材料销量回暖,以及蜂窝陶瓷、生物医疗材料和陶瓷墨水等收入增长、毛利率提升所致。4Q23营业收入10.72亿元,同/环比增长48.1％/14.4％;归母净利润1.28亿元,同/环比增长220.4％/5.2％;4Q23毛利同/环比增长116％/39％至4.6亿元,创历史新高;毛利率43.2％,同/环比分别提升13.6/7.5ppt。

   受益于下游需求回暖以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长,公司MLCC粉体销量回升,2023年电子材料营收同比增长16.1％至5.98亿元,毛利率基本持平为37.6％。公司蜂窝陶瓷在非道路机械、天然气重卡、乘用车等领域渗透率持续提升,2023年催化材料营收同比增长74.3％至7.15亿元,毛利率同比上升2ppt至42.9％,其中王子制陶收入同比增长78.5％至6.23亿元,净利润同比增长47％至1.03亿元。由于氧化锆粉体和瓷块销量增长以及公司持续拓展海外市场,2023年生物医疗材料营收同比增长13.4％至8.55亿元,其中子公司爱尔创营收同比增长15％至6.06亿元。2023年建筑陶瓷营收同比增长6.9％至10.83亿元,毛利率同比上升10.9ppt至28.4％。精密陶瓷板块营收同比增长46.3％至2.48亿元。

   发展趋势精密陶瓷板块快速增长,看好上游粉体完成配套后利润率提升。陶瓷球方面,公司产品已搭载国内外头部新能源车企的主力车型,有望持续快速放量,公司预计上游配套氮化硅粉体产能有望于2024年下半年逐步投产,届时陶瓷球毛利率或将显著提升。基板方面,激光雷达基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品有望陆续快速放量,同时公司积极布局高频高速覆铜板填充材料等新产品,我们认为有望驱动公司中长期成长。

   持续推动与下游大客户高质量合作,催化材料有望持续高速增长。蜂窝陶瓷方面,公司成为继康宁和NGK后第三家实现全系列蜂窝陶瓷产品布局的厂商,成功进入康明斯和现代合格供应商名录;铈锆固溶体持续推动与优美科、BASF等催化剂厂商合作,我们看好催化材料板块持续快速增长。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,目前公司股价对应2024/25年22.3/16.1x市盈率。维持目标价28元,对应61％的上涨空间和2024/25年36/26x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险催化材料/生物医疗材料销量不及预期,MLCC粉体下游需求不及预期。