骆驼股份(601311):23年业绩符合预期,分红比例同比提升

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入/归母净利/扣非净利140.79/5.72/5.35亿元,同比+4.9％/+21.8％/+4.4％;其中4Q23收入/归母净利/扣非净利37.67/1.72/1.51亿元,同比-2.2％/+0.6％/-20.3％,环比-0.4％/+42.5％/+7.8％,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势铅酸业务出货稳步增长,毛利率同比有所修复。公司23年铅酸业务营收108.79亿元,同比+7.8％,出货量34.6GWh,同比+7.4％,其中我们估计4Q23收入31.63亿元,环比+16％,出货量9.8GWh,环比+14％,我们认为主要受益于1)后装市场高景气度,同时公司市场份额略有提升,我们估计23年后装市场出货量同比+11-12％,2)出海业务进展顺利,我们估计23年海外出货量同比+8％。盈利端,铅酸业务23年毛利率20.3％,同比+0.8ppt,我们估计主要由于1)前装市场商用车需求复苏、盈利能力有所修复,2)运费上涨影响消除、23年海外市场毛利率修复至19-20％水平。

   展望2024年,我们认为公司前装市场产品结构有望持续优化、带动盈利能力提升,后装市场有望凭借渠道和品牌优势持续扩大市场份额、驱动增长,海外市场马来西亚二期和美国产能落地或将进一步支撑出货增长。

   低压锂电新增多家定点,赋能中长期增长。公司23年新增35个低压锂电项目定点,盈利端我们估计当前业务规模较小、仍处于亏损状态。向前看,公司已获得吉利、一汽、赛力斯等多家车企定点,我们预计低压锂电出货量或逐步增加,2025-2026年有望实现批量供货、支撑公司中长期增长。

   储能项目拓展加速,铅回收或小幅亏损。储能方面,我们估计23年营收在1亿元左右,主要来源于三峡项目收入确认和户储出货;向前看,24年原材料价格企稳,我们看好公司新签工商业储能项目落地、促进出货增长。铅回收方面,我们估计2023年小幅亏损,主要由于废铅涨价和湖北金洋商誉减值,我们认为24年随行业出清、公司铅回收业务盈利能力或持续改善。

   分红比例同比提升,商誉减值拖累盈利。公司23年现金分红3.16亿元,分红率55.3％、同比提升5.4ppt,积极回报投资者。

   此外,公司23年计提0.20亿元商誉减值损失,导致当期资产减值损失增加、拖累整体盈利。

   盈利预测与估值由于锂电业务减亏不及预期,我们下调公司2024盈利预测8.9％至8.11亿元,引入2025年盈利预测10.97亿元;考虑到下游需求回暖有望带动行业估值回升,维持目标价10.6元,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2024/25年11.5x/8.5x及15.4x/11.3xP/E,有33.3％的上行空间。

   风险中国汽车产销不及预期,国内储能需求不及预期,宏观经济下滑。