德赛西威(002920):一季度收入超预期,费用端呈现规模效应

事件:德赛西威4月18日晚间发布一季度业绩公告称,2024年第一季度营收约56.48亿元,同比增加41.78％;归属于上市公司股东的净利润约3.85亿元,同比增加16.41％。

   一季度收入超预期,毛利率下滑或源于产品结构变化。公司1Q24收入成长超预期,收入成长或主要源于公司产品持续拓展客户,叠加智能化需求下产品升级带来单车价值量的提升。毛利率为19.34％,同比下降1.75pct,我们认为,这主要源于公司产品结构的变化:低毛利率的智能驾驶产品(2023年毛利率16.22％)收入占比提升,带来整体毛利率的下降。

   费用端呈现规模效应。公司1Q24销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.28％、1.78％、9.26％,分别同比下降0.17pct、0.58pct、0.83pct,费用率规模效应较为明显,其中研发费用率同比下降较高,或源于公司阶段性的研发大幅投入已经暂停,伴随收入高速增长,凸显研发投入的规模效应。此外,公司1Q24计提资产减值损失0.29亿元,主要为存货跌价准备计提。

   投资建议:公司乘汽车智能化产业之"势",短期成长确定性强,中长期在产品矩阵扩张布局深远,加速国际化战略落地,向全球领先Tier1的星辰大海进发。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入283.08、354.50、430.58亿元,实现归母净利润20.25、26.07、32.98亿元,对应当前PE估值分别为32x、25x、20x,维持"增持"评级。

   风险提示:汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险;芯片等原材料短缺风险;乘用车需求萎缩风险;宏观经济形势下行的风险等。