宇邦新材(301266):业绩符合预期,先进产品持续导入-年报点评

事件:2024年4月18日,宇邦新材发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入27.62亿元,同比增长37.4％;归母净利润1.51亿元,同比增长50.7％,毛利率11.22％,同比持平;23Q4实现营收7.16亿,同比增长25.8％,归母净利润0.34亿元,同比增长35.5％;2024年一季度公司实现营收7亿元,同比增26.2％,归母净利润0.35亿元,同比-4.18％,毛利率7.85％,同比-5.2pct,环比+0.6pct。

   光伏装机高景气带动出货高增,费用及成本上涨扰动盈利:2023年受益于光伏组件价格快速下降,光伏装机需求超预期增长,据国家能源局,23年我国新增光伏装机达216.88GW,同比大增148％,带动公司焊带销量高增,23年公司共销售焊带3.31万吨,同比增长48％,龙头地位持续巩固。同时,23Q4公司盈利性或受主要原材料成本上涨、以及23Q4公司大部分研发支出计入生产成本,发行可转债产生较多利息费用等影响,毛利率及利润环比下降明显。进入24年,原材料铜锡价格出现较大涨幅,24Q1毛利率受到较大影响,同比下降5.2pct。

   SMBB占比持续提升,0BB产业化导入顺利:公司SMBB占比持续提升,估计,23Q4预计提升到55％左右,24年预计提升到70％左右,随更细线径SMBB焊带继续导入,有望带动公司盈利继续提升;24年以来0BB产业化推进顺利,TOPCon0BB串焊机已达到量产发布条件,据奥特维,预计单片银耗能下降10％以上,组件功率提升5W以上。同时白银价格上涨也在进一步催化0BB产业化落地,随0BB持续导入下游,将进一步提升公司盈利空间。

   盈利预测及估值:考虑到24年原材料铜锡价持续上升,预计24-26年公司光伏焊带出货4.34/5.45/6.85万吨,归母净利分别为2.19/3.11/4.04亿元(原值24-25年2.77/3.72亿元),当前股价对应24-26年PE16.6/11.7/9.0倍,公司作为光伏焊带龙头企业,将伴随光伏N型电池技术变革带来的行业机会中,伴随SMBB、0BB、XBC焊带持续放量,巩固光伏焊带龙头地位,维持2024年22倍PE,对应目标价46.27元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。