宇邦新材(301266):焊带龙头企业,关注0BB推进以及市占率提升

2023业绩低于我们预期

   公司公布2023＆1Q24业绩,2023年公司实现收入27.62亿元,同比+37％,归母净利润1.51亿元,同比+51％,业绩低于我们预期,主要由于下游组件端成本压力以及原材料铜价上涨所致。1Q24公司实现收入7.00亿元,同比+26％,环比-2％,归母净利润0.35亿元,同比-4％,环比+3％。2023年公司焊带业务毛利率同比提升0.01ppt至11.2％,其中互连焊带毛利率同比提升0.3ppt至10.07％,我们认为主要由于加工费水平较高的SMBB产品占比提升所致;期间费用率同比-0.14ppt至4.49％,费用端控制良好;经营性现金流净额为-2.02亿元,同比改善,主要由于公司应收款项回款质量提升。

   发展趋势

   出货稳步增长,电池技术迭代下SMBB出货占比进一步提升。2023年公司出货3.3万吨,同比提升47.8％,我们测算公司1Q24出货近9000吨,环比基本持平,受益于TOPCon电池组件持续放量,公司预计24年SMBB占比或超60％。

   展望后期,我们认为公司有望凭借技术+资金实力+优质客户资源实现市占率提升,同时0BB焊带的导入有望带来加工费的提升,具体来看:量:技术+资金+客户优势推动市占率提升。1)技术:在电池技术多元化发展的背景下,对焊带环节提出更多的产品要求,公司秉承产品驱动战略,重视研发投入,产品布局完善;2)资金:由于下游大组件厂回款周期长构建天然资金壁垒,公司自身规模大,得到银行授信的额度高、利率低,可用资金充足;3)客户:焊带对组件良率影响大,下游客户验证周期长(约6个月),公司现已获得下游客户的广泛认可,全球前十大组件厂(除碲化镉组件FIRSTSOLAR)均为公司客户。

   利:关注0BB焊带导入带来盈利修复。当前SMBB焊带主流线径为0.26mm,我们认为后续有望向0.24mm发展,更细的焊带对应的加工难度进一步提升,同时0BB作为新型电池降本技术路线之一,我们认为有望在降本诉求更高的HJT中应用,若0BB技术成熟后有望进一步应用在TOPCon中。0BB技术需要电池组件厂商、串焊厂商以及其他辅材厂商共同推进,公司与下游客户以及其他辅材厂商合作紧密,率先推动0BB焊带量产。

   盈利预测与估值

   由于产业链价格超预期下跌以及铜价上涨,我们下调2024年净利润13％至2.3亿元,引入2025年净利润3.0亿元。当前股价对应2024/2025年17/13倍市盈率,后续我们建议关注0BB焊带导入带来的盈利提升,维持跑赢行业评级,考虑到行业中枢下移,下调目标价22％至51元,对应2024/2025年23/18倍市盈率,较当前股价有33％的上行空间。

   风险

   光伏装机不及预期,行业竞争加剧,客户集中度风险。