杭州银行(600926):负债成本改善,投资收益向好-季报点评

负债成本改善,投资收益向好1-3月归母净利润、营收、PPOP同比+21.1％、+3.5％、+4.5％(23年分别同比+23.2％、+6.3％、+6.6％),营收增速放缓主要因净利息收入拖累。

   1-3月年化ROA、ROE分别为1.09％、19.96％,同比提升0.07pct、1.08pct。

   我们预测2024-26年EPS2.91/3.47/4.13元,24年BVPS预测值18.02元,对应PB0.67倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.67倍,公司根植优质区域,区位经济优势深厚,应享受一定估值溢价,我们给予24年目标PB0.80倍,目标价14.42元,维持"增持"评级。

   信贷稳步增长,负债成本改善3月末总资产、贷款、存款同比+13.0％、+16.1％、+11.2％(23年末分别同比+13.9％、+14.9％、+12.8％)。一季度新增贷款637亿元,增量高于去年同期,对公为主要贡献,新增贷款中对公(含票据)、零售占比分别为93％、7％。3月末普惠小微贷款余额1360亿元,同比+14.1％,在总贷款占比15.6％。小微抵押贷款、普惠小微信用贷款分别同比+13.8％、+26.5％。23年净息差1.50％,较23H-6bp,负债端成本改善。23年贷款收益率、存款成本率分别较23H-10bp、-4bp。测算24Q1净息差较23年-6bp,也主要受资产端拖累,生息资产收益率、计息负债成本率分别较23年-15bp、-11bp。

   理财规模回暖,投资收益亮眼24Q1手续费及佣金净收入同比-16.4％(23年同比-13.5％),中收持续承压。

   拆分看,23年中收主要因托管及其他受托业务拖累,收入同比下滑10.2亿元,同比-29.2％,推测主要因资本市场波动下理财业务手续费收入较为承压。23年下半年来理财规模有所回暖,23年末理财余额3739亿元,较上半年环比+11.4％。24Q1其他非息收入同比+36.4％(23年同比+39.6％),支撑营收增长,或主要因四季度以来债市走势较好,投资收益增长亮眼,24Q1投资收益同比+28.2％(23Q4单季度在前期低基数下同比+203.3％)。

   不良率保持稳定,分红比例提升3月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76％、551％,较23年末持平、-10pct。

   3月末关注率0.52％,较23年末+12bp,关注类指标略有上行。测算24Q1年化不良生成率为-0.04％,较23Q4-0.84pct。测算24Q1年化信用成本为0.75％,同比-0.41pct,驱动利润释放。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.70％、8.46％,较23年末+0.19pct、+0.30pct。23年拟每股派息0.52元(22年:0.40元),年度现金分红比例为22.52％(22年:21.82％),股息率为4.32％(2024/04/19)。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。