佳禾食品(605300):下游调整阵痛期,静待后续业绩改善-公司信息更新报告

产品/渠道调整进行时,静待后续业绩改善

   得益于需求回暖＆成本红利释放,2023年营收28.41亿元(+17.04％,同比,下同),归母净利润2.58亿元(+123.4％)。2023Q4单季实现营收7.55亿元(-5.6％),归母净利润0.52亿元(-5.8％)。2024Q1营收5.41亿元(-15.6％),归母净利润0.46亿元(-27.71％),业绩短期承压主要系下游传统品类需求不振,自身进入产品/渠道调整期,且新客拓展加大费用投放所致。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测(原值为3.48/3.96亿元),预计2024-2026年归母净利润为2.14/2.46/2.84亿元,对应EPS0.54/0.61/0.71元,当前股价对应PE为27.4/23.9/20.7倍。考虑到公司产品线齐全,随市调整能力突出,后续新产能落地、新客拓展、新品类起量有望逐步迎来改善,维持"买入"评级。

   咖啡产品结构持续优化,创新品类延续靓丽增势

   分产品,2023Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入同比-22.8％/+7.7％/+43.2％/+57.4％,2024Q1各产品收入同比-35.2％/-18.6％/-9.6％/+51.1％。分渠道,2023Q4工业客户/连锁/经销/其他渠道同比+5.3％/-21.5％/-2.29％/+27.0％,2024Q1各渠道同比+6.3％/-41.5％/-13.1％/+13.6％。2023Q4起拳头产品销售边际走弱,创新品类增速表现相对亮眼,具体来看:(1)植脂末:预计主要受茶饮行业新兴品类渗透＆头部连锁客户自建产能双重影响,公司通过推新液态奶产品,应对消费者口味需求变化趋势,2023年"年产十二万吨植脂乳化制品项目"一期、"年产15000吨调制乳粉"项目实施完成,新品类有望接力放量。(2)咖啡:下游连锁低价竞争持续,速溶品类市场受挤压,叠加自身烘焙类咖啡产能不足,导致销售表现不佳。后续定增扩产仍聚焦高增长潜力和高毛利的精品咖啡布局,产品组合优化+新客拓展下,咖啡业务有望企稳回归增长通道。

   加大费用投放深耕市场,盈利能力基本稳健

   费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13％/2.63％/1.11％/-0.17％,同比+0.36/-0.21/-0.09/-0.57pct;2024Q1费用率4.62％/3.78％/1.23％/-0.4％,环比+0.96/+1.28/+0.09/-0.52pct,同比+2.26/+1.24/-0.17/-0.55pct,公司加大B端新客＆C端渠道拓展力度,销售费用投放保持合理提升。盈利能力:2024年毛利率18％(+5.7pct),归母净利率9.1％(+4.3pct),原材料成本红利贯穿全年;2024Q1毛利率17.95％(环比+1.36pct,同比+0.95pct),预计后续成本端压力较小,2024H1毛利率仍有保障,归母净利率8.45％/yoy-1.42pct,主要系费用端投放加大。

   风险提示:咖啡业务进展不及预期,原材料价格波动,食品安全问题等。