苏垦农发(601952):水稻单产及盈利上行,产品高端化成效显现-公司信息更新报告

农业全产业链领军企业,有望受益稻价回暖及降本增效,维持"买入"评级

   2023年公司营收121.68亿元,同比-4.39％,归母净利润8.16亿元,同比-1.20％,扣非净利润7.05亿元,同比+4.95％,非经项主要系政府补贴0.91亿元。2023Q4营收35.48亿元,同比-4.58％,归母净利润2.86亿元,同比+28.41％。考虑粮油市场低迷拖累公司业绩,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元(2024-2025年原值为9.83/11.64亿元),对应EPS为0.66/0.73/0.81元,当前股价对应PE为16.7/15.0/13.6倍,公司水稻盈利上行且持续推进降本增效,维持"买入"评级。

   公司水稻单产及盈利能力大幅上行,看好2024年水稻价格上涨扩大盈利空间

   (1)种植业务:2023年营收38.03亿元,同比+8.88％,毛利率23.64％,同比+1.05pct。2023年公司粮油作物总产27.37亿斤,本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤,创历史新高。(2)水稻:受国内需求下滑、种植面积减少、国际主要出口国限制大米出口等影响,2023年我国水稻价格先跌后涨,年内价格从约2900元/吨涨至约3100元/吨,驱动公司水稻业务营收17.44亿元,同比+16.67％,毛利率15.28％,同比+5.21pct。(3)大小麦:2023年营收15.80亿元,同比+2.11％,毛利率28.44％,同比-4.81pct,自产大小麦销售量29.92万吨,同比+3.49％,外采小麦销售量31.62万吨,同比-19.80％。

   大米、麦芽加工产品高端化成效显现,产品结构优化驱动利润提升

   (1)大米加工销售:2023年营收38.15亿元,同比-16.25％,大米销量33.30万吨,同比-0.89％。大米加工业竞争激烈背景下,公司持续优化产品结构,开发高附加值、高盈利能力的高端产品,驱动毛利率同比+0.94pct至5.19％。2023年苏垦米业累计加工稻谷43.81万吨,净利润9593.89万元,同比+32.73％。(2)食用油:2023年粮油市场低迷,公司食用油营收24.35亿元,同比-23.35％,毛利率2.22％,同比-3.66pct,销售量29.88万吨,同比-1.37％,子公司金太阳粮油净利润540.42万元,同比-92.79％。(3)麦芽加工:公司发力高端产品方向,2023年麦芽总产量20.03万吨,其中高端麦产量6.5万吨,子公司苏垦麦芽净利润5539.56万元,同比+144.48％。

   风险提示:种植成本涨幅超预期,大小麦价格涨幅不及预期,需求不及预期。