新五丰(600975):猪价低位拖累盈利,出栏量有序扩张-年报点评

猪价偏弱拖累2023年盈利,产能有序扩张

   猪价偏弱运行叠加减值计提,公司2023年实现归母净利润-12亿元,同比增亏。考虑到公司生产成本优化或仍需一定时间,我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.11、12.8亿元(前值2.16亿元、15.23亿元),并新增2026年盈利预测为9.43亿元。采取PB估值法,参考可比公司估值均值3.46XPB,考虑到公司资金相对宽裕,产能有序扩张,给予公司2024年3.9XPB估值,对应目标价9.59元,维持"增持"评级。

   猪价低位拖累2023年盈利,23Q4环比增亏、同比转亏

   公司2023年实现营收56.3亿元,调整后口径同比+12.5％,主要系生猪出栏量增加带动。与天心种业合并后公司种猪优势增强,出栏规模取得较高增长,2023年共出栏生猪320万头,同比+75％。公司2023年实现归母净利润-12亿元,同比增亏,系2023年猪价偏弱,叠加公司计提信用减值及资产减值损失共2.75亿元影响。具体:1)生猪:出口业务收入1.34亿元,同比-1.37％,毛利率同比-17.9pct;内销营收36.2亿元,同比-39.5％,毛利率-14.7％,同比-24.1pct;3)屠宰:营收6.8亿元,同比-8.9％,毛利率-0.85％,同比-4.4pct,猪价低位叠加消费偏弱,屠宰业务运营承压。公司23Q4实现归母净利润-4.54亿元(资产减值计提1.08亿元),同比转亏、环比增亏。

   2023年年末能繁存栏20.99万头,公司资金相对宽裕

   截至2023年年末公司共有能繁母猪存栏20.99万头,较2022年末的15.6万头新增约5.39万头;公司母猪场存栏规模达28.4万头,能繁产能或仍有一定提升空间。公司资金相对宽裕,截至2023年年末仍有15亿元货币资金,在实际经营过程中也在逐步推进品种改良、用高繁法系猪去代替美系猪等举措,提质增效稳步推进,养殖成本逐步拓潜。此外,根据收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》,除天心种业外,其余4家子公司均完成了相应利润目标,天心种业原股东或将补偿8397万元。

   目标价9.59元,维持"增持"评级

   我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.11、12.8亿元(前值2.16亿元、15.23亿元),并新增2026年盈利预测为9.43亿元。我们采取PB估值法,预计2024/25/26年BVPS分别为2.46/3.48/4.22元,参考可比公司估值均值3.46XPB,考虑到公司资金相对宽裕,产能有序扩张,给予公司2024年3.9XPB估值,对应目标价9.59元,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,渠道开拓效果不及预期,猪价波动风险等。